微光股份-冷链微电机龙头ECM电机带来高增长潜力-220504（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 05 月月 04 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司深度报告深度报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 24.94 元 微光股份（微光股份（002801） 电力设备电力设备 目标价： 36.50 元（6 个月） 冷链微电机龙头，冷链微电机龙头，ECM 电机带来高增长潜力电机带来高增长潜力 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱： 联系人：周鑫雨 电话：021-58351893 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源

2、数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 2.30 流通 A 股(亿股) 1.13 52 周内股价区间(元) 16.0-39.3 总市值(亿元) 57.27 总资产(亿元) 16.29 每股净资产(元) 6.16 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）政策导向叠加市场需求双重驱动，）政策导向叠加市场需求双重驱动，公司公司一体化一体化业务业务优势明显。优势明显。受益于冷链行业发展驱动，公司专注微电机生产，原材料到成品制造的一体化生产优势明显，具备更高的毛利率水平。2）提能增效政策导向明显，）提能增效政策导向明显，ECM 电机电机替代方向清晰：替代方向清晰：电机能效提升

3、计划(2021-2023 年)要求 2023年全国在役高效电机占比达 20%，公司 ECM 电机毛利率为 39%，盈利能力强，有望受政策刺激，公司产品结构再优化。3）工业自动化）工业自动化大发展大发展，伺服电机发展前景广阔：，伺服电机发展前景广阔：受益于工业自动化升级、国产替代推动，公司伺服电机有望放量，为公司打开新的增长空间。 冷链物流发展前景广阔，冷链物流发展前景广阔，拉动拉动微电机市场需求。微电机市场需求。国内外冷链物流市场规模保持高速增长，根据前瞻产业研究院的预测，国内冷链物流市场规模 2021-2025 年CAGR 达 21.5%；据 Statista预计，全球冷链市场规模 2021

4、-2025年 CAGR将达 11.5%。公司长期深耕于冷链设备用微电机领域，制冷电机及风机配套设备销售占比 70%以上，相比同行，公司凭借打通原料采购到制造、组装、测试的一体化优势，叠加国内外稳定优质的客户资源，冷柜电机和外转子风机业务将长期受益于行业发展红利。 提能增效政策导向明显，提能增效政策导向明显，ECM 电机电机替代替代方向清晰。方向清晰。短期来看，2023 年高效节能电机占比将达 20%以上，2022-2023 年高效节能电机每年渗透率增速至少10%；长期来看，国内高效节能电机占比提高到 20%后，仍然远低于 2015 年欧美发达国家 40%的占比水平。基于公司 ECM 电机低发热

5、、低能耗、使用寿命长，能有效降低工业电机耗电量的优势，且该业务盈利能力强，公司 ECM电机有望进一步扩大增速，成为公司业绩增量主力。 公司积极布局高端领域， 伺服电机发展前景广阔。公司积极布局高端领域， 伺服电机发展前景广阔。 随着智能制造不断推进， 2022年中国伺服电机市场规模将有望达 181 亿元，市场空间广阔。公司先后开发了涵盖通用/高端市场的 WA/WB/WD/WE/WF五大系列产品； 面对市场需求的高增长，积极应对提前备货，2022 年有望维持业绩高增长。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。微光股份是冷链电机行业的领军企业，具备技术和产业一体化优势，后续产品迭代升级及应用领域

6、拓展，保障公司业绩持续稳健增长。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增长率 31%，公司是微电机细分领域龙头，理应享受估值溢价，给予公司 2022年 25倍 PE，对应 PEG为 0.80，目标价 36.50 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1111.61 1496.81 1947.72 2454.27 增长率 39.27% 34.65% 30.12% 26.01% 归属母公司净利润（百万元） 254.43 336.11 452.71 576.98 增长率 31.53% 32.10% 34.69%