特步国际-跑者无疆砥砺前行-220505（26页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 05 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 跑者无疆，砥砺前行跑者无疆，砥砺前行 消费品/轻工时尚 目标估值：NA 当前股价：11.64 港元 特步国际聚焦跑步领域，特步国际聚焦跑步领域，2017 年后公司年后公司品牌定位、渠道结构、产品功能、营销品牌定位、渠道结构、产品功能、营销资源全面升级，资源全面升级，未来三年未来三年有望实现业绩及经营质量双重提升，当前市值对应有望实现业绩及经营质量双重提升，当前市值对应22PE22X、23PE18X，首次覆盖给予“强烈推荐，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。”评级。

2、国内排名前三、全球排名前五的运动鞋服多品牌集团：国内排名前三、全球排名前五的运动鞋服多品牌集团：特步成立于 1987 年，依靠 OEM 代工起家。 2001 年特步品牌诞生， 2008 年公司成功于港交所上市。2019 年通过合资及并购方式构建了包括特步主品牌、索康尼、帕拉丁、迈乐、盖世威在内的多品牌矩阵。2021 年营收 100.63 亿元，2005-2021 年 CAGR达 25%。2021 年实现净利润 9.08 亿元，2005 年-2021 年 CAGR 达 34%。2021 年鞋服配收入占比分别为 59%、39%、2%；大众运动、专业运动、时尚运动收入占比分别为 88%、2%、10%

3、。线上、线下收入占比 30%、70%。根据公司发布的“五五战略规划”预计至 2025 年公司收入将达到 240 亿元，2021 年-2025 年年复合增速达 24%。 从特步上市至今的发展历史中，我们进行了复盘：从特步上市至今的发展历史中，我们进行了复盘： 门店快速扩张驱动的粗放式增长阶段（门店快速扩张驱动的粗放式增长阶段（2007 年年-2011 年）年）：2007 年至 2011年收入 CAGR 达到了 40%，门店数量从 2007 年的 4380 家快速扩张至 2011年的 7596 家（CAGR 达 15%），单店平均批发收入从 2007 年 40 万元提升至 2011 年 73.5

4、万元（CAGR 达 16%）。净利润从 2007 年的 2.22 亿元增长至 2011 年的 9.66 亿元。 调整调整&蓄势阶段（蓄势阶段（2012 年至年至 2017 年）年）：面对外部消费压力，以及公司自身模式问题，公司调整战略方向：1、关闭低效门店（门店数从 2011 年 7596家持续降低至 2017 年 6000 家），减少订货规模（2013 年-2014 年订货会金额下滑），降低渠道库存及经营风险。2、推进渠道扁平化改革（2017 年约60%的店铺由公司独家总代理商直接经营），分销资源系统覆盖率从 2012 的75%提升至 2017 年的 100%，运用数字技术提升运营精细度。3

5、、产品端强化跑鞋功能属性，营销端强化专业运动基因。4、从业绩看，虽然收入从 2012年 55.53 亿元下降至 2017 年 51.27 亿元，净利润从 2012 年 8.1 亿元下降至2017 年 4.08 亿元。但是经营质量提升，可比门店流水持续增长，存货周转天数也从 2013 年 78 天降至 2016 年 50 天。 品牌升级品牌升级&产品专业度提升的良性增长阶段（产品专业度提升的良性增长阶段（2018 年至今）：年至今）：2017 年改革完毕，2018 年开始恢复良性增长：1、公司从单品牌模式升级为多品牌组合，从大众运动升级为包括大众运动、时尚运动、专业运动在内的品牌矩阵。2、持续进

6、行产品技术及创新投入， 特步 160X 系列持续迭代， 精英跑鞋在马拉松赛事中穿着率位居首位。3、渠道方面，门店升级与面积扩张并举，形式多样化，开设特步品牌旗舰店、特步跑步俱乐部，提升单店产出。强化 O2O 及全渠道零售能力，联手独家代理商在电商平台上销售线下热销产品。4、2018年至 2021 年，公司收入复合增速达 16%，净利润复合增速达 11%。2022Q1 基础数据基础数据 总股本（万股） 263032 香港股（万股） 263032 总市值（亿港元） 306 香港股市值（亿港元） 306 每股净资产（港元） 3.7 ROE（TTM） 11.5 资产负债率 45.4% 主要股东 群成投