【公司研究】深南电路-5G+云计算核心“赛道”优质龙头-20200307[24页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 卡位数据流量核心环节卡位数据流量核心环节，受益受益5G+数据中心数据中心+存储趋势存储趋势 公司占据了数据流量的核心路径：从接入端（5G 基站）到传输网再到云端（服务 器、交换机） ，具备背板、高速多层板、多功能金属基板、封装基板等量产能力， 是数据流量高增长的核心标的。 5G基站基站PCB核心供应商，核心供应商，5G基建带来业绩高确定性基建带来业绩高确定性 预计国内19/20/21年新建5G基站分别为13/80/100万站， 为公司带来基站PCB的短期 确定性增长，5G基站数量的增加将直接拉动PCB的需求增加。5G基站天线和架构 变革导致单站价值量大

2、幅提升。根据测算，5G宏基站PCB单站价值约为1.25万元， 2020年全球5G宏基站拉动的PCB市场空间约为190亿元、中国市场约为95亿元。 云计算资本开支回暖，交换机和服务器用云计算资本开支回暖，交换机和服务器用PCB需求提升需求提升 全球云厂商资本开支自19Q3复苏，将带动数据中心交换机、服务器出货量增长。 交换机速率升级 （从25Gb到100Gb/400Gb） 、 PCIe 4.0标准升级将提升PCB工艺制造 难度。通信是公司最大的下游领域，数通二期项目达产后将新增产能58万平方米/ 年，产品应用于中高端通信、服务器，预计达产后收入为15.29亿元、利润总额为 2.99亿元。随着数通

3、二期项目于20年3月投产，公司将直接受益数据中心建设。 存储存储IC封装基板国产化空间封装基板国产化空间大，公司优势地位稳固大，公司优势地位稳固 封装基板国产化率低、技术难度高，无锡封装基板定位存储领域，随着长江存储、 长鑫集成等存储器厂商量产以及芯片国产化率提升，公司封装基板成长空间巨大。 投资建议投资建议 预计公司 20192021 年实现归母净利润 12.3 亿、 17.2 亿、 21.5 亿元， 对应 20192021 年 PE 分别为 63、45、36 倍。参考 SW 印制电路板行业目前市盈率（TTM、整体 法）为 45 倍，可比公司 2020 年平均估值为 34 倍，考虑到公司作为

4、国内 PCB 领域 的领军企业，技术实力较强，客户优质稳定，基于公司业绩增长的弹性，维持公 司“推荐”评级。 风险提示风险提示 1、行业竞争加剧；2、产能投产进度不及预期；3、原材料价格波动风险。 Table_Profit 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/年度年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7,602 10,524 13,833 17,017 增长率（%） 33.7% 38.4% 31.4% 23.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 697 1,233 1,715 2,147 增长率（%） 55.6% 76.9% 39.0% 25.2%

5、 每股收益（元） 2.49 3.64 5.06 6.34 PE（现价） 91.6 62.6 45.0 36.0 PB 17.1 15.2 11.4 8.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 维持评级 当前价格当前价格： 227.98 元元 交易数据交易数据 2020-3-6 近 12 个月最高/最低（元） 258.4/75.64 总股本（百万股） 339 流通股本（百万股） 99 流通股比例（%） 29.09 总市值（亿元） 774 流通市值（亿元) 225 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：王芳分析师：王芳 执业证号： S

6、0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： 分析师：胡独巍分析师：胡独巍 执业证号： S0100518100001 电话： 010-85127512 邮箱： 相关研究相关研究 1.【民生电子】深南电路（002916）公 司点评：业绩符合预期，南通二期进展 顺利 2.【民生电子】深南电路（002916）公 司点评：Q3 业绩超预期，盈利能力大幅 改善 -23% 15% 52% 89% 127% 164% 19/319/619/919/1220/3 深南电路 沪深300 深南电路（深南电路（002916） 公司研究/深度报告 5G+云计算核心云计算核心“赛道赛道”优质龙头