【公司研究】陕西煤业-深度跟踪报告：双重成长空间优质资源支撑长期价值-20200519[25页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 双重成长空间双重成长空间，优质资源优质资源支撑支撑长期价值长期价值 陕西煤业（601225）深度跟踪报告2020.5.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 祖国鹏祖国鹏 首席煤炭分析师 S1010512080004 公司公司作为西北地区煤炭龙头，受益于区域开发政策，作为西北地区煤炭龙头，受益于区域开发政策，未来产能未来产能有望有望继续继续增长，增长， 浩吉铁路浩吉铁路通车通车也有也有助于助于扩大扩大销售市场销售市场。公司公司现金流现金流较为充沛，较为充沛，具备长期高分红具备长期高分红 能力能力。目前目前公司公司估值估值处于处于历史历史低位低位，在

2、行业预期回暖的情况下，估值修复空间在行业预期回暖的情况下，估值修复空间 明确明确。 现金流现金流稳步提升，稳步提升，长期长期高股息高股息有望有望持续持续。公司目前资本开支规模较低，负债率 不到 40%，现金流充裕，具备增加分红的能力。即使未来收购集团生产矿井， 预计自由现金流年均也可维持 70 亿元的规模，资本扩张完成后，长期年均自由 现金流有望回升至 150 亿左右，叠加公司长周期 ROE 料可达到 13%左右，这 些都将为持续高分红提供支撑。另外，高管近期陆续增持股份也显示对公司长 期价值的信心。 产能成长性：产能成长性：西北地区煤炭龙头，产量西北地区煤炭龙头，产量增长增长确定性确定性高高

3、。公司目前共有 17 对在产 矿井，合计产能 11105 万吨；1 对在建矿井（小保当二号），产能 1300 万吨； 同时参股袁大滩矿，产能 500 万吨。公司 97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄 等优质煤矿资源区，开采成本低，开采效率高。预计小保当二号矿井将于 2020 年四季度投产，未来 2 年公司权益产量有望累计增长 15%左右。另外，陕煤集 团目前仍有新投产优质产能，远期“榆神四期”规划建设数个千万吨级矿井， 根据避免同业竞争协议，集团资源储备也有利于上市公司产量进一步扩张。 市场成长性：市场成长性：浩吉铁路浩吉铁路开通开通，有助于公司扩大南方市场有助于公司扩大南方市场份额份额。浩吉铁

4、路相比铁 水联运成本下降约 20 元/吨，或将带动“北煤南运”格局的变化，而公司控股 的靖神铁路可连接小保当与曹家滩矿，并最终接入浩吉铁路，便于公司扩大销 售版图。根据公司目前长协定价机制，销售至“两湖一江”地区的定价比市场 价便宜 2030 元/吨，主要为了开拓市场而有所让利。但远期看，公司与下游电 厂形成稳定的合作关系后，“两湖一江”区域将成为公司稳定的增量市场。 风险因素：风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；公司产能扩张进度低于预期。 投资建议：投资建议：我们维持公司 20202022 年 EPS 预测为 0.92/1.08/1.26 元，当前 股价 7.21 元，对应 20202

5、2 年 PE8/7/6x，估值水平处于历史低位。我们给予 公司目标价 9.20 元，对应 2020 年 PE 10 x，考虑公司未来稳健的成长性及优于 行业的盈利能力，维持公司“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 57,224 73,403 75,206 89,190 102,661 营业收入增长率 12.4% 28.3% 2.5% 18.6% 15.1% 净利润(百万元) 10,992.8 11,643.4 9,243.7 10,796.6 12,569.8 净利润增长率 5.2% 5.9% -20.6% 16.8%

6、16.4% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.10 1.18 0.92 1.08 1.26 毛利率% 48.7% 40.9% 35.7% 36.5% 35.8% 净资产收益率 ROE% 21.70% 19.99% 14.47% 15.02% 15.48% 每股净资产（元） 5.07 5.83 6.39 7.19 8.12 PE 7 6 8 7 6 PB 1.42 1.24 1.13 1.00 0.89 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 5 月 18 日收盘价 陕西煤业陕西煤业 601225 评级评级 买入（维持）买入（维持） 当前价 7.21 元 目标价 9.