电子行业深度研究：盈利修复已初步显现估值已至历史底部区间-220505（24页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电子指数 1588 沪深 300 指数 4016 上证指数 3047 深证成指 11021 中小板综指 10960 相关报告相关报告 1.行业持续高景气，看好半导体与高成长龙头-TMT 双周报 2022. ，2022.5.2 2.HPC 和汽车业务增长仍强劲，看好受益产业链-创新中心双周报 ，2022.4.16 3.三电+域控是价值核心，大陆 PCB 迎变革机会-汽车 PCB 行业深. ，2022.3.31 4.新能源车 Q1 淡季不淡，京东方精电业绩亮眼-汽车电子双周报 ，2022

2、.3.27 5.看好新能源、智能汽车及服务器产业链机会-国金证券创新技术中心. ，2022.3.20 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 邓小路邓小路 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520080003 刘妍雪刘妍雪 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520090004 盈利修复盈利修复已初步显现，估值已至历史底部区间已初步显现，估值已至历史底部区间 投资建议投资建议 行业策略行业策略：我们认为 PCB 行业在 22Q1 已经显现出盈利修复趋势，同时当前估值已经跌至历史底部区间

3、，基本面和估值性价比优于电子行业平均水平，在第二季度整体投资逻辑应当重点把握盈利修复逻辑，在此基础上关注汽车、服务器、载板等长期逻辑。 推荐组合推荐组合：考虑到各类公司的盈利修复空间、估值的安全边际和业务布局情况，我们推荐世运电路、沪电股份、生益电子、深南电路、景旺电子。 行业观点行业观点 产业链需求弱化对中上游形成负反馈产业链需求弱化对中上游形成负反馈。整个 PCB 产业链 22Q1 业绩从下往上看，中下游 PCB 企业盈利开始修复（营收同比+14%，扣非归母净利同比+31%，后同） 、中游 CCL 利润受挤压（+1%，-40%） 、上游铜箔（+26%，+58%）等增速放缓，很明显整个产业链

4、的边际变化方向已经从“供给驱动的上游向下游传导价格”过渡到“需求驱动的下游向上游反馈弱化效应” ，边际变化核心变量从供给变为需求。 22Q2 多种需求仍承压，材料成本有松动迹象。多种需求仍承压，材料成本有松动迹象。需求来看，我们认为在战争和芯片等问题未得到显著改善的情况下，疫情的反复加重了下游消费需求和终端制造需求的低迷，其中：1）手机，22Q1 全球出货量同比下滑 9%，并且各大终端数据厂商在 Q1 末和 Q2 初调减全年增长预期，Q2 预期比 Q1 更差；2）PC，22Q1 全球出货量同比下滑 5%，加上 4 月 PC 品牌厂商预期下调 Forecast 以及上海疫情对供应产生负面影响，需

5、求或继续保持下探态势；3）22Q1 国内汽车销量同比持平，4 月第 13 周零售量和批发量分别同比-32%-39%-46%和-39%-51%-61%，并且在多家主机厂 4 月停工停产和向消费者涨价的情况下，Q2 汽车产业链环比或更差。原材料成本来看，伦铜价格在 4 月已经出现了松动、走下了 1 万美元/吨的高位区间。结合需求和成本的变化情况，我们认为当前 PCB 行业正处于从“需求弱化程度大于成本改善效应”的阶段向“需求弱化放缓而成本改善突出”阶段演进的过程中，我们判断基本面显著改善将发生在 Q2 末或 Q3 初。 PCB 基本面优于电子行业，估值已处于底部区间基本面优于电子行业，估值已处于底

6、部区间。从基本面的角度，PCB行 业 22Q1 的 营 收 归 母 净 利 扣 非归 母 净 利 润 的 平 均 同比 增 速 为14%22%31% ，而申万电子行业对应的平均同比增速为-1%-10%-10%，并且有 65%的 PCB 公司同比增速居于申万电子行业平均偏上的位臵（其中12%19%的 PCB 公司同比增速居于申万电子前 20%水平） ，因此整体来看PCB 行业业绩增速优于电子行业平均水平。从估值的角度，PCB 行业的估值水平已经位于接近最小值的底部区间，且 PCB行业平均 PE（TTM）和平均 PE（TTM，扣非净利）水平分别为 28 倍和 32 倍，对于申万电子行业平均的 52