蔚蓝锂芯-深度报告：小动力锂电龙头产能扩张实现国产替代-220505（52页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 蔚蓝锂芯（002245.SZ）深度报告 小动力锂电龙头产能扩张，实现国产替代 2022 年 05 月 05 日 Table_Summary 公司以金属物流起家， 进军 LED 及小动力锂电池。 公司于 2002 年成立， 14年进军 LED 行业，16 年进入锂电池制造领域，以动力工具锂电池为主。17 年公司 LED 项目满产，同年实现锂电一期项目投产。现已成为动力工具锂电池专家。 小动力锂电赛道众多，25 年空间或达 590 亿元。小动力锂电对高倍率大容量电池有需求，电芯对应容量从 2.0-6.0Ah，电压对应 1

2、2-80V 范围，品类众多。应用场景包括电动工具、叉车、两轮车、园林工具、清洁工具等。电动工具锂电受益于无绳化，我们预计 25 年市场空间 248 亿元，21-25 年 CAGR 为 11.5%。我们预计 2025 年包括园林工具、清洁电器、电踏车、便携式储能等在内的全球小动力锂电池市场空间 589.5 亿元，21-25 年 CAGR 为 14.35%。 公司受益于国产替代，产能不断扩张。公司 2021 年，锂电池业务达成营收26.7 亿元，同比增长 84%。国产替代：公司是国内唯一同时进入四大电动工具供应链的厂商，与博世、百得等国际一流企业建立长期供应关系，产品线覆盖规格与三星、 村田、 L

3、G 等相似， 同类产品价格便 10%-30%， 2 年间份额提升 16pcts。技术进步带来产品结构优化：公司是国内首家量产 NCA 体系圆柱电池的企业，产品从 2 到 5Ah 不断升级，同时 21700 大容量产品丰富产品线，46800 也在研发之中。价格传导方便：电动工具中电芯成本占比 19%，下游国际大客户也更接受成本传递。产能扩张有序：2022 年 3 月公司定增获得批准，年底有望实现 12亿颗产能。 横向扩展： 产能释放后， 公司将加速进入清洁电器+园林工具+电踏车+储能等，打造第二增长曲线。 LED 分部：抓住 Mini LED+背光带来的机遇。LED 行业将迎来周期上行，2021

4、 年，公司 LED 业务实现营业收入 12.83 亿元，同比增长 49.30%，业务扭亏为盈。同时 Mini LED 细分市场规模 2025 年将达到 15.1 亿美元，CAGR=19.1%。 公司抓住 Mini LED 背光机会， 产品路线从 “普通照明” 转向 “背光+高光效” ， 2021 年背光产品较 2020 年增长 400%， 总体营收占比达到 20%。 金属物流规模效应显著。第三方外包物流实现规模效应，预计 25 年渗透率将达到 48%。公司深耕金属物流赛道，6 个金属配送基地遍布长珠三角，年加工配送能力 56.6 万吨，仓储能力 9.5 万吨，2021 年实现营收 27.1 亿

5、元，同比增长 41%。 投资建议： 我们预计公司 22-24 年实现归母净利润 10.31、 16.89、 21.30 亿元，同比增长 53.8%、63.9%、26.1%，当前市值对应 22-24 年 PE 分别为 19、12、9 倍，考虑到公司是行业领先的动力工具电池厂商，客户优质，产能快速释放，品类拓张，未来各项业务有望快速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；公司产能扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6680 8748 12568

6、15058 增长率（%） 57.2 31.0 43.7 19.8 归属母公司股东净利润（百万元） 670 1031 1689 2130 增长率（%） 141.1 53.8 63.9 26.1 每股收益（元） 0.65 1.00 1.63 2.06 PE 29 19 12 9 PB 4.5 3.7 2.8 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2021 年 04 月 29 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 18.87 元 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理： 李京波 执业证号： S01001