驰宏锌锗-高成长、稀缺的锌资源龙头-220504（24页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究有色金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 驰宏锌锗（600497） 高成长高成长、稀缺、稀缺的锌资源龙头的锌资源龙头 2022 年年 05 月月 04 日日 证券分析师证券分析师 杨件杨件 执业证书：S0600520050001 研究助理研究助理 王钦扬王钦扬 执业证书：S0600121040010 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 5.11 一年最低/最高价 4.23/6.39 市净率(倍) 1.69 流通 A 股市值(百万元) 26,016.50 总市值(百万元) 26,0

2、16.50 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 3.02 资产负债率(%,LF) 37.66 总股本(百万股) 5,091.29 流通 A 股(百万股) 5,091.29 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 21,717 22,980 24,000 24,800 同比 13.31 5.82 4.44 3.33 归属母公司净利润（百万元） 584 2,534 3,003 3,605 同比 23.90 333.52 18.52 20.05 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.

3、11 0.50 0.59 0.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.52 10.27 8.66 7.22 Table_Summary 投资要点投资要点 锌铅业龙头。锌铅业龙头。公司于 2019 年 1 月正式成为中铝集团的控股企业，背靠央企优秀资源，目前主要从事锌、铅、锗系列产品的采选、冶炼、深加工与销售业务。 公司的资源占有量、 市场占有率牢牢占据行业龙头地位。 减产倒逼海外去库，锌价持续走高。减产倒逼海外去库，锌价持续走高。截至 2022 年 4 月下旬，锌锭现货价格已达历史高位。自 2021Q4 以来，由于能源危机、电价飙升，海外冶炼厂商均发生不同程度减产；低供给下倒逼海外去库，截至

4、 2022 年4 月下旬，LME 锌库存降至历史低位，同比下滑近 70%。目前内外价差巨大，锌价沪伦比仅为 6.4，单吨锌进口亏损达到近 4000 元，导致我国锌锭净进口量创历史新低；且国内 Q1 锌冶炼厂迎来不同程度计划外检修，供给、库存双低下，锌价创历史新高。需求端我们认为随着基建等领域需求回暖，且中长期海外新投产锌矿山增量有限，锌供需格局有望长期良好，锌价有望长期维持高位。 掌握全球顶级锌铅矿，挖潜扩产进行时。掌握全球顶级锌铅矿，挖潜扩产进行时。为了进一步扩大优质锌矿资源开发，公司在永昌矿区、会泽铅锌矿区、彝良铅锌矿区、荣达矿业、澜沧铅锌矿区和墨竹铅锌矿区实行扩产增储。公司拥有的会泽、彝

5、良两大主力矿山分别为全球第一、二富的锌铅矿山，矿山品位分别高达 27-28%、21-22%，远超 7%的一般水平，因此在矿山采选上有得天独厚的成本优势。公司加大云南会泽、彝良主力矿区深边部找矿力度，克服深井勘查、水工环地质条件复杂等难点，预计 2023 年将实现进一步增产。此外，公司西藏墨竹工卡鑫湖铅锌矿区，矿山铅锌金属产能 2.5 万吨/年，预计于 2022 年 10 月投产。 集团资源注入，集团资源注入，迈入高成长迈入高成长。公司控股股东母公司中国铝业集团将把金鼎锌业注入上市公司。 金鼎锌业持有的兰坪锌铅矿探明铅锌金属储量 80万吨，年贡献产量有望达 16 万吨，助力公司实现规模跨越。此外

6、，青海鸿鑫亦为质地优异的锌资源矿，有望适时注入公司。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年收入分别为230/240/248 亿元，同比增长 6%/4%/3%；2022-2024 年归母净利润分别为 25/30/36 亿元， 同比增长 334%/19%/20%， 对应 PE 分别为 10 x/9x/7x。此处我们选取同样以铅锌采选及冶炼为主业的金徽股份、 中金岭南为可比公司，公司 2022 年估值低于可比公司。考虑锌价格有望长期维持高位，公司锌精矿产能有望逐步扩张，估值低于可比公司，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：锌供应超预期；需求不