山西焦煤-资产注入增厚业绩高比例分红创新高-220504（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（维持）：买入（维持） 市场价格：市场价格：14.0314.03 元元 分析师：杜冲分析师：杜冲 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040001 电话： Email： 联系人：王璇联系人：王璇 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 4,097 流通股本(百万股) 4,097 市价(元) 14.03 市值(百万元) 57,475 流通市值(百万元) 57,475 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A

2、2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33,757 45,285 54,335 56,165 57,684 增长率 yoy% 2% 34% 20% 3% 3% 净利润（百万元） 1,956 4,166 9,562 9,610 10,099 增长率 yoy% 14% 113% 130% 1% 5% 每股收益（元） 0.48 1.02 2.33 2.35 2.47 每股现金流量 1.28 2.69 3.32 2.00 4.97 净资产收益率 9% 16% 29% 24% 21% P/E 29.4 13.8 6.0 6.0 5.7 PEG 4.73 0.47 0.11

3、0.09 0.17 P/B 3.1 2.5 2.0 1.6 1.4 备注：股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价 投资要点投资要点 坐拥晋中优质焦煤，经营稳健坐拥晋中优质焦煤，经营稳健。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，以及临汾和吕梁地区，主要煤种包括焦煤、肥煤、瘦煤、气煤等优质炼焦煤种，在国内冶炼精煤供给方面占据重要地位。公司古交矿区的主焦煤、肥煤是稀缺开采煤种，具备低灰分、低硫分、结焦性好等优点，资源禀赋较好。截至 2021 年 6 月末，公司拥有可采储量 22.76 亿吨。此外，公司长协煤销售占比超 80%，且与国内多家大型钢企建立长期战略合作关系，下游销售市场稳

4、定。 在建矿井投产在即，收购矿井增厚业绩在建矿井投产在即，收购矿井增厚业绩。山西焦煤拥有 14 座矿井，合计产能 3780 万吨/年，权益产能 3257.1 万吨/年，其中技改矿井光道煤业（120 万吨/年） 、圪堆煤业（60 万吨/年）已基本建设完成，处于试生产阶段，正在办理相关手续，投产在即。公司于 2020 年 12 月收购水峪煤业（400 万吨/年） 、河津腾晖煤业（120 万吨/年）两座焦煤矿井，2021 年水峪煤业、腾晖煤业分别实现扣非净利润 6.71 亿元、3.14 亿元，分别超过业绩承诺 0.74 亿元、0.37 亿元，再度完成业绩承诺，盈利增厚显著。产销量方面，公司 2021

5、 年原煤产量为 3569 万吨，商品煤销量为 2871 万吨，其中炼焦精煤销量达 1495 万吨，占商品煤销量的 52.07%，产品结构中连焦精煤占据主导地位。 预收购华晋焦煤，资产注入正当时预收购华晋焦煤，资产注入正当时。山西省设立国有企业十四五期间国有企业资产证券化率达 80%目标，公司预收购华晋焦煤，资产注入加快。华晋焦煤注入后，公司新增四座优质焦煤矿井，可增加 1140 万吨/年核定产能，528.04 万吨/年权益产能。截至 2022 年 3 月末，焦煤集团资产证券化仅为 30%左右，资产注入空间充满想象。当前，焦煤集团拥有十余座主要焦煤矿井，包括庞庞塔矿（1000 万吨/年） 、屯兰

6、矿（400 万吨/年） 、官地矿（390 万吨/年）等优质大矿，资产质量较优。根据测算，集团体内未注入上市公司冶金煤产量为上市公司的 3.8 倍， 核定产能为上市公司 2.5 倍， 存在较大注入空间，资产注入正当时。 2021 年分红比例高达年分红比例高达 78.7%，高比例分红有望维持，高比例分红有望维持。山西焦煤2021-2023 年股东回报计划 ，宣布三年分红金额不低于三年平均可分配利润的 30%。其中 2021 年度现金分红金额 3277.25 亿元，税前每股股息 0.8 元/股，股利支付率达 78.7%，大超市场预期，创公司上市以来之最。行业高景气背景下，未来资本开支规模有限，预计高