东方铁塔-通胀受益标的钾肥业务量价双升-220430（24页）.pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司公司研究研究 东方铁塔（东方铁塔（002545）化工 通胀受益标的通胀受益标的，钾肥业务量价双钾肥业务量价双升升 投资要点：投资要点： 公司是中国出海钾肥头部企业，产品50%反哺国内。当前钾肥行业供需态势逆转，我们认为本轮钾肥景气持续性有望超预期，公司业绩弹性大。 钢结构钢结构起家，重点发力钾肥业务起家，重点发力钾肥业务 公司传统主业为铁塔钢结构，盈利稳定。2016年，公司收购老挝开元矿业，切入钾肥业务。开元矿业目前在役产能50万吨/年，在建钾肥产能50万吨/年，钾肥总产能规划200万吨/年，未来钾肥业务贡献主要业绩。 通胀通胀助推助推钾肥钾肥价格价格创十年

2、新高，创十年新高，粮食安全提升钾肥需求粮食安全提升钾肥需求 通胀高企、大宗上行，叠加极端天气的影响，全球粮食价格大幅上涨，玉米、大豆、小麦2020年初至今价格涨幅分别为108%、76%和94%，4月初氯化钾温哥华FOB价涨超850美元/吨，钾肥价格创近十年来新高；全球贸易摩擦和疫情的冲击使全球主要经济体更加重视粮食安全，2021年钾肥全球需求4600万吨（折K2O），同比增长4.5%，远高于2016-2020年均2.8%的增速，我们推算2022年钾肥需求有望提升至4800万吨。 全球钾肥全球钾肥寡头垄断寡头垄断，我们判断我们判断2 2022022年年迎来迎来供不应求供不应求的格局逆转的格局逆转

3、 近年来全球钾肥供需关系偏松(名义产能5900万吨)， 但供给格局是加拿大、 俄罗斯、白俄罗斯的寡头垄断。 美国制裁导致白俄钾肥经立陶宛出口通道受阻， 俄乌冲突进一步加大俄罗斯和白俄约1700万吨钾肥出口难度， 考虑到两地边贸出口量和全球钾矿产能利用率的不确定性， 我们判断2022年全球钾肥迎来供不应求的格局逆转， 景气周期有望持续至2024年。 公司公司钾矿钾矿储量高、质地好，扩产项目如期推进储量高、质地好，扩产项目如期推进 公司在老挝甘蒙省和沙湾拿吉省拥有141平方公里的钾盐矿，分龙湖、广财、文泰三个矿区，其中首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司钾矿溢晶石含量低且富含溴素资源，有效地保

4、证了矿区开发的持续性，并降低了开采的综合成本。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工，新增产能有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年营收分别为37.35、47.43和56.01亿元，归母净利分别为8.48、12.68和16.36亿元，EPS分别为0.68、1.02、1.32元，当前股价对应PE为16.5、11.0、8.5倍。综合PE估值法和FCFF估值法，我们给予公司2023年目标价格为16.10元，鉴于公司钾肥景气持续高涨，扩产积极有序，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 国际钾肥价格大幅波动；在建项目推进不

5、及预期；海运紧张形势超预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入 （百万元） 2651 2782 3735 4743 5601 增长率（%） 1.74% 4.92% 34.26% 26.99% 18.10% EBITDA（百万元） 738 826 1827 2551 3081 净利润（百万元） 309 404 848 1268 1636 增长率（%） 1.37% 30.77% 109.8

6、6% 49.60% 29.01% EPS（元/股） 0.25 0.32 0.68 1.02 1.32 市盈率（P/E） 45.2 34.6 16.5 11.0 8.5 市净率（P/B） 1.8 1.8 1.6 1.5 1.3 EV/EBITDA 11.5 12.7 7.1 4.9 3.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价 2022 年 4 月 30 日 投资建议：投资建议： 买入买入 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 11.23 元 目标价格：目标价格： 16.10 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,24