【公司研究】山东黄金-低价收购海外金矿国际化进程再上新台阶-20200511[18页].pdf

1、 1 低价收购海外金矿，国际化进程低价收购海外金矿，国际化进程再上新台阶再上新台阶 拟拟以以 2 2.3 .3 亿加元亿加元收购收购特麦克资源特麦克资源公司公司，将获将获霍普湾金矿霍普湾金矿 1 10000%股权股权。公司近日 公告称，拟通过协议收购和认购增发股份的方式，获得加拿大上市公司特麦克 资源 100%股权，本次交易总投资约 2.3 亿加元，约合人民币 11.53 亿元，约合 1.63 亿美元。特麦克资源核心资产为位于加拿大北部的霍普湾金矿 100%股权。 霍普湾金矿霍普湾金矿是是位于位于加拿大北部加拿大北部的高品位大型的高品位大型在产在产金矿。金矿。霍普湾金矿位于加拿 大北 Nuna

2、vut 省东北部，已在北极圈范围内。该矿历经四家矿业公司，前期已 实现累计投入 17 亿加元， 基础设施相对完善。 截至 2019 年底该矿拥有黄金储量 110.3 吨， 平均品位高达 6.5g/t， 属于大型高品位金矿， 2019 年该矿产金约 4.3 吨， 远景产量超过 8 吨，2019 年前三季度实现净利润 0.16 亿加元，生产指标仍未完 全达标，有进一步优化的潜能。考虑到特麦克资源今年存在较大债务兑付压力， 该矿目前盈利和现金流情况不佳，未来资本开支较大，特麦克资源又仅有霍普 湾这一单一黄金资产，融资渠道相对受限，出售股份和相关资产情有可原。 挑战和机遇挑战和机遇并存并存， 国际化，

3、 国际化进程进程再上新台阶再上新台阶。 机遇方面机遇方面， 一是从交易价格/储量， 项目 NPV 以及特麦克股价角度看，本次交易对价相对便宜；二是霍普湾金矿位 于世界级绿岩带上，矿权面积大，增储前景广阔；三是霍普湾金矿在产，在当 前（380 元/g）金价假设下预计该项目 2021-2022 年有正利润贡献，远期扩建完 成后 2024-2025 年利润将大幅上升，且仍存在较大的挖潜空间。三是完成此项并 购后山东黄金产金量有望跻身世界前十，国际化进程也掀开新篇章。挑战方面，挑战方面， 一是霍普湾金矿地处北极圈，项目开发、物料运输相对困难，此外该矿由多个 分散的矿区组成，当前主力矿 Doris 可采

4、年限短，接续开发工作有一定挑战。二 是该矿后续有一定的资本开支压力，预可研报告显示后续总资本开支达 12.87 亿 加元，其中 6.83 亿加元的建设开支计划在 20202023 年完成。三是霍普湾金矿 将会是公司首个全资控股的海外项目，对公司国际化运营管理形成挑战。 投资建议：投资建议：维持维持买入买入- -A A投资评级投资评级。考虑到本次并购还存一定的不确定性， 我们仍然维持此前盈利预测，假设 20202022 年国内黄金均价分别为 375 元/g、 400 元/g、400 元/g，预计公司 20202022 年归母净利润分别为 24.1 亿元、33.0 亿元、39.1 亿元。维持公司

5、6 个月目标价 50 元，相当于 2021 年 47x PE。 风险提示：风险提示：本次收购进程不及预期；贝拉德罗金矿产销不及预期；矿产金单 位生产成本上升超预期；全球通胀水平回升不及预期。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 54,787.9 62,630.7 74,813.5 77,817.5 80,178.4 净利润净利润 875.7 1,289.5 2,408.3 3,297.3 3,909.7 每股收益每股收益(元元) 0.28 0.42 0.78 1.06 1.26 每股净资产每股净资产(元元) 6.98 7.46 7.45

6、7.82 8.33 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 129.7 88.1 47.1 34.4 29.0 市净率市净率(倍倍) 5.3 4.9 4.9 4.7 4.4 净利润率净利润率 1.6% 2.1% 3.2% 4.2% 4.9% 净资产收益率净资产收益率 4.0% 5.5% 10.2% 13.2% 14.6% 股息收益率股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 6.1% 7.6% 15.2% 15.5% 16.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e