【公司研究】盛屯矿业-钴突飞猛进镍从0到1-20200628[28页].pdf

1、 投资评级：投资评级：买入买入( (首次首次) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 市场数据市场数据 20202020- -0606- -2424 收盘价（元） 4.39 一年内最低/最高(元) 3.56/6.18 市盈率 40.8 市净率 1.56 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 3.76 资产负债率(%) 51.7 总股本(亿股) 23.08 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2019-062019-102020-02 盛屯矿业

2、 上证指数 工业金属 2020 年 06 月 28 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 33925 37314 39023 40853 42639 增长率增长率 48.5% 10.0% 4.6% 4.7% 4.4% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 495 320 421 767 1091 增长率增长率 -24.1% -35.4% 31.9% 82.0% 42.3% 每股收益（元）每股收益（元） 0

3、.21 0.14 0.18 0.33 0.47 市盈率市盈率( (倍倍) ) 20.5 31.7 24.0 13.2 9.3 不断前行，从传统金属到新能源金属。不断前行，从传统金属到新能源金属。2007 年以来，公司成功实 现了向有色金属行业的战略转型。2016 年以来，公司在基本金属 业务稳定发展的基础上，加快布局钴镍资源，新能源金属板块现 已初具规模。目前，公司聚焦锌、钴、铜、镍金属品种，加快优 质产能并购，加快海外项目建设投产，如恩祖里铜矿项目、印尼 高冰镍项目、刚果金钴冶炼项目； 钴：无钴证伪，产能突飞猛进。钴：无钴证伪，产能突飞猛进。特斯拉倡导的“无钴电池”已经 被证伪，钴板块被压制

4、许久的估值有望出现强力修复。公司从前 期的钴产品贸易已经逐步向在刚果金运营矿山和建设冶炼厂转 变，公司在刚果金的一期项目（10000 吨铜，3500 金吨钴）已经 达产， 2020 年铜产能扩大至 3 万吨； 二期项目 （30000 吨铜， 5800 吨钴）正在建设中，预计 2021 年建成投产；公司在 2020 年 3 月 完成对恩祖里铜矿的全资收购，包含 30 万吨铜、4 万吨钴储量， 预计明年投产，并与上述项目形成配套； 镍：顺应大势，从镍：顺应大势，从 0 0 到到 1 1。高镍三元是正极材料首选路线，2030 年镍需求有望超过 89 万吨，需求占比将从目前 4%扩大至 37%， 未来

5、十年，镍是最有前途的电池金属。公司投资的印尼高冰镍项 目有望于近期投产，项目完全达产年产 3.4 万吨高冰镍，年利润 1.2 亿美元，按照公司所占权益比例，对应年净利润 3 亿元人民 币，大幅提升公司盈利能力，使得公司在镍领域实现从 0 到 1 的 突破； 给予“买入”评级给予“买入”评级，目标价，目标价 8 8.2.2 元元。公司钴板块受益产能提升， 业绩进入快速增长期；镍板块即将投产，实现从 0 到 1 的突破； 自产矿业务稳定增长，华金矿业贡献主要增量。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 4.21/7.67/10.91 亿元，对 应 EPS 分别为 0.18/0.33/

6、0.47 元，对应当前股价的 PE 分别为 24/13/9 倍，给予“买入”评级。对标行业可比公司，给予 12 个月目标价 8.24 元，对应 2021 年 30X PE，较当前价格 4.39 元 （2020.6.24 收盘价）有 88%的上升空间； 风险提示风险提示: :新项目落地不及预期，金属价格超预期下跌 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 钴突飞猛进，镍从钴突飞猛进，镍从 0 0 到到 1 1 计 算 机 软 件 与 服 务 计 算 机 软 件 与 服 务 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 盛屯矿业盛屯矿业( (600711600711) ) 联系联系信息信息