【公司研究】上海家化-百年匠心历久弥新-20200615[47页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 商业贸易商业贸易 上海家化上海家化(600315) 买入买入 合理估值： 52.66-56.72 元昨收盘： 41.31 元 （调高评级） 日用化妆品日用化妆品 2020年年 06月月 15日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 671/671 总市值/流通(百万元) 27,729/27,729 上证综指/深圳成指 2,920/11,252 12 个月最高/最低(元) 41.93/24.

2、44 相关研究报告：相关研究报告： 上海家化-600315-2020 年一季报点评：Q1 营收符合预期，新任 CEO 带来新期待 2020-04-24 上海家化-600315-2019 年年报点评：营销强 化影响短期业绩，持续推动品牌优化升级 2020-02-20 上海家化-600315-2019 年三季报点评：佰草 集有望延续复苏，日化龙头再起航 2019-10-25 上海家化-600315-2019 年半年报点评：佰草 集单季复苏明显，下半年新品表现值得期待 2019-08-19 上海家化-600315-2018 年年报点评：Q4 逆 势表现优异， 佰草集调整可期 2019-03-14 证

3、券分析师：张峻豪证券分析师：张峻豪 电话： 021-60933168 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：冯思捷证券分析师：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040002 证券分析师：曾光证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授

4、意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 百年匠心，历久弥新百年匠心，历久弥新 公司概况：全渠道、全品类、多品牌的公司概况：全渠道、全品类、多品牌的百年百年日化龙头日化龙头 公司是中国日化行业历史最悠久的民族企业之一，历经百年已发展为 品类、渠道和品牌布局最为全面的本土日化龙头。14 年后公司由于管 理层调整磨合及行业变化基本面有所波动，近年来通过品牌及渠道积 极调整有所企稳。公司过去三年营收和业绩复合增速分别为 12.6%和 37.1%，今年 Q1 受疫情影响营收有所下滑，但仍好于行业平均水平。 攻守兼备的品牌矩阵，攻守兼备的品牌矩阵，产品力沉淀深厚，产品力沉淀深厚，保障保障长期长期稳定稳定发

5、展发展 公司产品力积淀深厚，兼具中草药概念独特性及产品安全性和功效性， 在此基础上搭建了完备的品牌矩阵基础：玉泽借强劲产品力及新营销 布局成为拉动公司增长新驱动力，Q1GMV 增速超 500%；六神整体稳 健，今年在疫情提振个人清洁品类需求及炎夏提振花露水需求下有望 稳步增长；佰草集加速产品革新，提升营销效率，有望逐步重回增长 轨道；美加净及高夫通过品类转型升级打开空间；其他新锐品牌启初， 家安、双妹等所处细分市场发展迅速，为公司中长期发展储备潜能。 管理机制管理机制有望有望优化优化，释放业绩潜力释放业绩潜力，新兴渠道发展空间新兴渠道发展空间大大 公司新任 CEO 具备国际美妆企业运营经验，随

6、着未来管理层变革，公 司一方面有望在机制理顺后实现提效控费释放业绩，目前公司费用率 高出同行以及自身历史稳健水平超过 10pct 以上；另一方面，新任管 理层具有电商新渠道转型运营经验，公司 19 年电商渠道占比预计不到 30%，而板块内品牌公司普遍占比高于 45%，未来发展空间较大。 风险提示风险提示 国内消费市场需求不振，美妆品牌竞争加剧，公司新兴渠道布局不力。 盈利能力改善可期，多品牌布局促长期发展，上调至盈利能力改善可期，多品牌布局促长期发展，上调至“买入买入” 考虑公司在管理机制上的变革及新品牌高速成长后带来基本面快速增 长，上调 20-22 年 EPS 为 0.81/1.11/1.