【公司研究】山东高速-核心路产开启新成长攻防兼备凸显吸引力-20200508[22页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 公路公路 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 山东高速山东高速 600350.SH 目标估值： 7.4 元 当前股价：5.6 元 2020年年05月月08日日 核心路产开启新成长核心路产开启新成长，攻防兼备凸显吸引力攻防兼备凸显吸引力 基础数据基础数据 上证综指 2872 总股本（万股） 481117 已上市流通股（万股） 481117 总市值（亿元） 269 流通市值（亿元） 269 每股净资产（MRQ） 6.6 ROE（TTM） 6.6 资产负债率 57.9% 主要股东 山东高速集团有限公 司 主要股东持股比例 5

2、9.67% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 34 19 26 相对表现 31 21 21 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 投资建议：投资建议：疫情冲击对公司产生短期冲击，伴随经济活动及高速收费重启，公司 经营有望恢复正常，业绩逐季改善确定性高。行业属性使公司盈利具备较强稳定 性，历史复盘股价防御性突出，叠加核心路产改扩建完成提振业绩，中期兼具进 攻性。 未来公司将聚焦主业发展， 2019 年分红比例大幅提升印证公司对市场回报 的高度重视，在当前利率正处下行通道的情况下配置价值凸显。预计 2020-2022 年 EPS 为 0.49/0.74/0.83 元，

3、同比-23%/51%/13%。 公司估值在行业内明显偏低， 对 2021EPS 按 10 xPE 估值，目标价 7.4 元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 坐拥山东高速公路中枢干线，区位优势显著坐拥山东高速公路中枢干线，区位优势显著。公司依托经济强省山东，卡位 济青、京台高速等省内核心交通干线，并积极布局省外路产，自有运营里程 1241 公里，资产规模、盈利能力跻身全国高速行业龙头之列。 核心路产核心路产改扩建开启公司新一轮成长改扩建开启公司新一轮成长。公司核心路产相继启动改扩建，形成 经营期限延长、利润稳健增长的“双优解”。济青高速济青高速 2019 年底提前完成改 扩建，收费期限延长至

4、 2044 年，2020 年车流量预计将超过改扩建前 30%， 叠加收费标准提升约 25%，预计 2020-2022 年通行费增长 71%/56%/10%。 测算 2021 年起可每年贡献业绩增量 10 亿元左右。京台高速京台高速预计 2023 年通 车，预计通行费较改扩建前提升 62%，成为公司另一盈利增长点。 路产至暗时刻已过，中期改善确定性高路产至暗时刻已过，中期改善确定性高。公司路产短期受疫情及免费通行政 策冲击，2020H 业绩预计明显下滑。伴随疫情缓解，经济活动已陆续重启， 同时高速公路于 5 月 6 日提前收费，路产经营最坏的时刻已经过去，有望自 下半年将开启业绩的明显改善。依据

5、收费公路管理条例（修订草案）规 定，政府政策给经营型公路造成损失的，应当通过延长经营期限、给予财政延长经营期限、给予财政 补贴补贴等方式予以补偿，有望在中期增厚公司的投资价值。 中长期聚焦主业发展，重视分红回报中长期聚焦主业发展，重视分红回报，股权激励促公司治理不断改善，股权激励促公司治理不断改善。目前 公司已逐步退出房地产业务，并将在未来逐步压减财务性投资规模，聚焦主 业以实现公司中长期核心价值的最大化增长。 公司于 2019 年大幅上调分红比 例，印证公司对市场分红回报的高度重视。近期公司出台股票激励计划，捆 绑管理者与公司利益，促使公司治理不断完善，提升投资预期稳定性。 风风险提示：疫情

6、扩散超预期、险提示：疫情扩散超预期、金融投资出现大额亏损金融投资出现大额亏损 苏宝亮苏宝亮 S1090519010004 研究助理 肖欣晨肖欣晨 021-68407569 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 6829 7445 7484 10078 10723 同比增长 -7% 9% 1% 35% 6% 营业利润(百万元) 5024 4201 2735 4855 5493 同比增长 12% -16% -35% 78% 13% 净利润(百万元) 2944 3044 2355 3551 3998 同比增长 11