【公司研究】圣农发展--深度研究报告：肉鸡产能稳步扩张食品业务渠道产品双突破-20200604[28页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 圣农发展（002299）深度研究报告 强推强推（维持维持） 肉鸡产能稳步扩张， 食品业务渠道产品双突破肉鸡产能稳步扩张， 食品业务渠道产品双突破 目标价：目标价：35.2 元元 当前价：当前价：26.96 元元 公司是白羽肉鸡全产业链龙头。公司是白羽肉鸡全产业链龙头。 公司拥有全球最完整的白羽肉鸡全产业链， 公 司也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业。公司主营业务是肉鸡饲养及初加 工、鸡肉产品深加工，主要产品是分割的冰鲜、冷冻鸡肉及深加工肉制品。 2006-2019 年，公司营业收入从 5.8 亿

2、元增长至 145.6 亿元，年复合增长率 28.2%，鸡肉销量从 6.8 万吨增长至 88.5 万吨，年复合增长率 21.8%，圣农食 品销量从 2015 年 5.8 万吨上升至 2019 年 18.1 万吨， 年复合增长率高达 32.8%。 肉类供给缺口大，白羽肉鸡价格或维持高位。肉类供给缺口大，白羽肉鸡价格或维持高位。2019 年、2020Q1 我国父母代雏 鸡销量同比分别增长 17.5%、34.8%，目前我国在产、后备祖代种鸡存栏量均 处于 2017 年以来同期高位，在产、 后备父母代存栏均处于 2017 年以来同期偏 高水平，根据白羽肉鸡产业自身供给周期，价格应处于下降通道。然而，据我

3、 们推算，在 2019 年肉类供应大幅下降的基础上，2020 年我国肉类供应（不含 进口）同比降幅或达 822 万吨，肉类供应（含进口）同比降幅或达 535 万吨， 2020 年我国肉类供应缺口巨大，白羽肉鸡价格或维持相对高位。 公司种源培养获历史性突破，肉鸡养殖屠宰产能稳步扩张。公司种源培养获历史性突破，肉鸡养殖屠宰产能稳步扩张。公司是全国最大 的白羽肉鸡生产企业， 纵向一体化经营，为食品品质和食品安全实施源头控制 奠定基础，公司鸡肉销售价格长期高于同业。2019 年底公司成功筛选出性能 优异的国内首个白羽肉鸡配套系SZ901，实现了祖代鸡全部自给有余。 2015 年末公司肉鸡养殖屠宰产能已

4、达到 5 亿羽，2019 年公司完成欧圣农牧、 欧圣实业的收购， 与圣农集团等多方共同设立产业并购基金德成农牧， 并完成 对甘肃中盛农牧的收购，进一步推进产能扩张战略。 食品业务渠道、产品双突破，销量持续高增长食品业务渠道、产品双突破，销量持续高增长或或逐逐步熨平业绩周期波动。步熨平业绩周期波动。圣 农食品已在中高端鸡肉制品领域树立良好品牌形象：拥有百胜、麦当劳、德克 士、棒约翰、汉堡王、豪客来、宜家等国内外餐饮巨头的优质客户群体；与日 本火腿、FOODLINK、日本服务、伊藤火腿、住金物产、日本永旺企业、韩 国乐天、韩国普光集团、LG 集团等日、韩大型企业建立深度合作关系；供应 链覆盖全家、

5、7-11、罗森、CU、GS25 等便利店；公司注重新兴渠道拓展，在 产品进驻沃尔玛、永辉、华润万家、家乐福、大润发、盒马生鲜、新华都等国 内外大型连锁超市的同时，亦进驻全国、地方电商平台。圣农食品业务有望随 着餐饮业、便利店、电商业务快速增长，以及在各渠道市占率不断提升，实现 食品业务持续高增长。 随着公司深加工业务不断扩大， 业绩波动或逐步被熨平。 盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级 我们预计 2020-2022 年公司肉鸡屠宰量分别为 5.3 亿羽、5.6 亿羽、6 亿羽，肉 制品销量分别为 22.7 万吨、28.3 万吨、35.4 万吨，实现销售收入 163.8 亿元、 1

6、67.1 亿元、173.3 亿元，实现归母净利润 43.8 亿元、33.9 亿元、23.7 亿元（原 值为 44.3 亿元、33.4 元、23.3 亿元），对应 EPS3.52 元、2.72 元、1.90 元（原 值为 3.56 亿元、2.69 亿元、1.87 亿元）。公司全力做大食品业务，估值有望 逐渐向食品公司靠拢， 综合参考可比公司估值和公司历史估值水平，给予公司 2020 年 10 倍 PE，上调目标价至 35.2 元，维持“强推”评级。 风险提示风险提示：禽流感，鸡价大幅下跌，食品安全问题。 主要财务指标主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万)