【公司研究】上海环境-投资价值分析报告：投产爆发周期临近盈利弹性及质量双释放-20200107[24页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 投产爆发投产爆发周期临近，周期临近，盈利弹性及质量双释放盈利弹性及质量双释放 上海环境（601200）投资价值分析报告2020.1.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李想李想 首席公用分析师 S1010515080002 焚烧发电迎爆发焚烧发电迎爆发式增长式增长，预计，预计 2019-2021 年控股项目焚烧量年控股项目焚烧量增长增长 6%/30%/33%；受益受益 于回报相对较高的于回报相对较高的阜外投产阜外投产，预计预计公司公司 2021 年年 ROE 将改善至将改善至 11.8%；大固废版图拼大固废版图拼 齐，受益上海齐，受益上海垃圾分类

2、持续推进，首次覆盖垃圾分类持续推进，首次覆盖，给予“买入”给予“买入”评级评级，目标价，目标价 15.70 元元。 资产重组“资产重组“2+4”打造综合环保服务商”打造综合环保服务商。公司成功打造综合环保服务商，已形成以 固废和污水为核心，辅以危废、土壤、污泥和固废资源化四大新兴业务，截至至 2019H1，公司焚烧发电设计总规模（含老港）合计 35,700 吨/日。实控人为上海市 国资委。 独享上海焚烧市场，阜外扩张顺利改善盈利质量独享上海焚烧市场，阜外扩张顺利改善盈利质量。公司在上海焚烧发电市场占据绝 对统治地位，2018 年占上海市场份额近 70%。阜外市场近年来扩张迅速，预计自 2020

3、 年起阜外焚烧发电项目收入将超过沪内。受益于阜外焚烧投资成本下降，阜 外密集投产将推动公司毛利率和 ROE 改善，预计 2021 年 ROE 将提升至 11.8%。 污污水水处理处理仍有扩张空间， 公司水务板块营收有望迎来拐点：仍有扩张空间， 公司水务板块营收有望迎来拐点： 考虑到人口增长等因素， 未来上海污水处理仍有扩容空间，上海城投集团占据上海逾半的污水处理市场份 额，预计相关资产注入公司后，公司将在上海市场将占据绝对优势。在提标改造完 成后，公司污水处理单价提升明显，公司 2019 年污水处理收入迎来拐点。 拼齐大固废版图，受益上海垃圾分类推进拼齐大固废版图，受益上海垃圾分类推进。公司新

4、布局的危废及土壤修复已有较多 项目和订单落地；污泥处置与焚烧垃圾形成协同效应，年处理量约 18 万吨，占上 海总处理量 13%；垃圾分类运动聚焦固废资源化板块，公司手握湿垃圾设计产能 1,130 吨/日、建筑垃圾 3,300 吨/日，先发优势明显。 投产周期临近助投产周期临近助业绩业绩腾飞，潜在资产注入或再添弹性腾飞，潜在资产注入或再添弹性。公司焚烧发电即将迎来释放 期，预计当前在手项目 2021 年将全部投产，规模增至 2.67 万吨./日，届时垃圾焚 烧收入将达到 24.58 亿元，20192021 年焚烧收入复合增速高达 30.1%。此外，大 股东承诺将未来将体内庞大的污水、固废处理等类

5、资产注入公司，有望再添业绩弹 性。 风险因素：风险因素： 项目进展不及预期； 环保政策变动和垃圾分类风险； 市场竞争加剧风险。 投资建议：投资建议：预计公司 20192021 年 EPS 为 0.64/0.79/1.02 元，当前股价对应 P/E 为 18/14/11 倍。 参考公司历史估值和行业可比公司估值情况， 给予公司 2020 年 20 倍目标 P/E，对应目标价为 15.70 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,566 2,583 3,087 3,647 4,346 营业收入增长率 0.

6、6 0.7 19.5 18.1 19.1 净利润(百万元) 506 578 583 717 933 净利润增长率 8.8 14.2 0.8 23.1 30.0 每股收益 EPS(基本)(元) 0.72 0.82 0.64 0.79 1.02 净资产收益率 ROE% 9.4 9.8 9.0 10.1 11.8 PE 16 14 18 14 11 PB 1.5 1.3 1.6 1.5 1.3 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 1 月 3 日收盘价 上海环境上海环境 601200 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 12.26 元 目标价 15.70 元 总股