云路股份-聚焦非晶变+新能源新型软磁龙头远航-220504（22页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 60.15 元 目标价格（ 人民币） ： 94.27 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.20 已上市流通 A股(亿股) 0.26 总市值(亿元) 72.18 年内股价最高最低(元) 144.00/50.93 沪深 300 指数 4016 上证指数 3047 张哲源张哲源 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522020002 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 聚焦非晶变聚焦非晶变+ +新能源，新能源，新型

2、新型软磁龙头软磁龙头远航远航 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 715 936 1,549 2,165 2,835 营业收入增长率 2.25% 30.82% 65.54% 39.77% 30.95% 归母净利润(百万元) 96 120 206 325 451 归母净利润增长率 16.25% 24.94% 71.76% 58.02% 38.81% 摊薄每股收益(元) 1.065 0.998 1.714 2.709 3.760 每股经营性现金流净额 1.00 0.55 1.26 2.25 3.27

3、 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.27% 6.54% 10.52% 15.12% 18.64% P/E 0.00 118.73 35.09 22.21 16.00 P/B 0.00 7.76 3.69 3.36 2.98 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 航发控股的先进材料平台，技术与工艺国际领先。航发控股的先进材料平台，技术与工艺国际领先。公司为中国航发控股的先进材料研发平台，依托“小流量精密连铸”等极端工艺，陆续突破非晶、纳米晶、磁性粉等新型软磁材料，具备材料基础、设备工艺、创新产品优势，产品性能国际领先，目前非晶全球份额第一、纳米晶份额领先。 非晶全球非晶全球份额第一

4、份额第一，受益于受益于非晶变渗透加速。非晶变渗透加速。双碳背景下配电变压器迎来新一轮节能改造高峰，新能效标准下非晶变压器节能效果与性价比更优，国网招标占比有望从 21 年 18%提升至 23 年 40%，应带材需求有望从 21 年 3.4万吨增至 23 年 12.6 万吨。公司全球非晶份额超过 40%（2019） ，引领国内非晶变产业化进程，22-23 年非晶带材业务有望迎来量价齐升。 新能源软磁需求爆发新能源软磁需求爆发，国产化国产化+磁材替代并行。磁材替代并行。纳米晶、磁性粉等新一代软磁在新能源、储能、消费电子等领域加速替代传统软磁，25 年相关下游新一代软磁需求有望增至 40 万吨。公司

5、纳米晶工艺与份额领先，磁性粉产能加速释放、粉芯产业化布局顺利，未来长期成长空间较大。 募投项目募投项目加速产能扩张，加速产能扩张，拟投入拟投入 1.5 亿强化亿强化技术技术优势优势。上市募投项目将新增纳米晶及器件约 0.5 万吨年产能、磁粉及制品 0.5 万吨年产能、非晶立体卷万吨级年产能等，公司产能加速扩张、技术与产品优势有望强化。 22Q1 经营经营提速，提速，Q2 起盈利能力有望持续起盈利能力有望持续提升提升。22Q1 公司营收、归母净利润为 2.91/0.38 亿元，同增 56.32%/47.12%，较 21 年进一步加速。22Q1 毛利率环比提升 1.05pct，随着产能释放、成本压

6、力传导，Q2 起盈利能力有望持续提升。22Q1 末合同负债较 21 年末增长 8 倍，奠定全年高增基础。 投资建议投资建议 公司聚焦非晶变压器、新能源、储能、消费电子等高景气赛道，国产替代与先进磁材渗透并行，兼具短期业绩爆发力与较大成长空间。预计 2022-2024年归母净利润为 2.06/3.25/4.51 亿元，EPS 为 1.71/2.71/3.76 元，对应2022 年 4 月 29 日收盘价 PE 为 35.1/22.2/16.0 倍。参考可比公司估值，考虑公司下游景气度与业绩成长性，给予公司 2022 年 55 倍估值，目标价94.27 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险