【公司研究】山东赫达-胶囊产能稳步释放涂料纤维素醚值得期待-20200707[22页].pdf

1、山东赫达（002810） 证券研究报告公司研究化学制品 1/22 东吴证券研究所东吴证券研究所 胶囊产能稳步释放，涂料纤维素醚值得期待胶囊产能稳步释放，涂料纤维素醚值得期待 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,113 1,427 1,721 2,355 同比（%） 21.9% 28.3% 20.6% 36.8% 归母净利润（百万元） 158 202 246 378 同比（%） 111.2% 27.9% 22.0% 53.9% 每股收益（元/股） 0.83 1.06 1.29 1.99 P/E（倍） 40.89 31

2、.98 26.22 17.04 投投资要点资要点 砂浆用纤维素醚是公司的核心业务。砂浆用纤维素醚是公司的核心业务。公司的产能国内最大，装备水平国内最好。产品方面，采用“一步法”生产工艺，产能性能较好，具有较强的耐高温性能。市场方面，借鉴西方国家的经验，面向大型客户，走市场高端化路线。同时，逐步构建“一站式”综合服务体系，增强客户粘性。近年来，随着环保执法力度趋严，一批规模较小的企业生产不稳定，逐步退出相关领域，龙头企业的市占率稳步提升。 涂料用纤维素醚打开业务空间涂料用纤维素醚打开业务空间。涂料用纤维素醚多为羟乙基纤维素，按照目前国内水性涂料的用量匡算，市场体量在 16 万吨左右，行业集中于阿

3、克苏、亚什兰等龙头涂料企业。公司计划在高青基地建设 1 万吨涂料用纤维素醚，有望切入高壁垒行业打开业务空间。 纤维素醚业务有一定的延展性。纤维素醚业务有一定的延展性。 日化也是水溶性纤维素醚的重要下游应用领域。纤维素醚在日化领域一般用作增稠剂、赋形剂、悬浮剂以添加到面膜、洗液和洗发水中。公司已经储备了羟乙基长链疏水性改性羧甲基醚、药用包衣辅料用 HPMC、食品添加剂甲基纤维素、应用于硝苯地平缓释片的羟丙甲纤维素、滴眼液用羟丙甲纤维素等二十余项技术。 HPMC 胶囊值得看好。胶囊值得看好。公司掌握医药级纤维素醚的核心技术。公司掌握医药级纤维素醚的核心技术。不仅如此，依托自身的力量，通过不断的实践

4、摸索，公司基本掌握大规模、可连续生产 HPMC 植物胶囊的生产工艺。公司目前的胶囊产能大约 200亿颗，远期规划目标为 500 亿颗。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为2.02 亿元、2.46 亿元和 3.78 亿元，EPS 分别为 1.06 元、1.29 元和 1.99元，PE 为 32X、26X 和 17X。考虑到公司的纤维素醚产能国内最大，产品主要是高端差异化产品，同时公司在纤维素醚增速较高，附加值较高的领域，比如涂料用纤维素醚，纤维素醚胶囊等领域均有布局，成长性较为确定。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：涂料级

5、纤维素醚业务认证较难，存在业务推进不及预期的风险。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 33.87 一年最低/最高价 12.53/35.17 市净率(倍) 6.75 流通 A 股市值(百万元) 4187.13 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.02 资产负债率(%) 32.51 总股本(百万股) 190.30 流通A股(百万股) 123.62 相关研究相关研究 2020 年年 07 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S060052002000

6、1 021-60199793 -23%0%23%46%69%91%114%137%160%2019-072019-112020-03山东赫达沪深300 2/22 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 公司简介公司简介 . 4 1.1. 股权结构相对稳定 . 4 1.2. 两类产品，四大基地 . 5 1.3. 公司的业务拐点隐现 . 6 2. 国内最大的纤维素醚生产企业国内最大的纤维素醚生产企业 . 6 2.1. 公司的主营产品是水溶性非离子型纤维素醚 . 7 2.2. 依托技术进步，公司技术水平和跨国企业几无差距 . 8 2.3. 砂浆用纤维素醚份额逐步向龙头企