瑞华泰-国内PI薄膜领域领先企业CPI量产有望迎来突破-220504（20页）.pdf

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1化工化工报告原因：季度报告报告原因：季度报告瑞华泰（瑞华泰（688323.SH）买入买入-A(首次首次)国内国内 PI 薄膜领域领先企业，薄膜领域领先企业，CPI 量产有望迎来突破量产有望迎来突破2022 年年 5 月月 4 日日公司研究公司研究/公司分析公司分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2022 年年 4 月月 29 日日收盘价（元） ：20.26总股本（亿股） ：1.80流通股本（亿股） ：0.95流通市值（亿元） ：19.35基础数据：基础数据：2022 年年 3 月月 3

2、1 日日每股净资产（元） ：4.97每股资本公积（元） ：3.02每股未分配利润 （元） ：0.86分析师：分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001邮箱：投资要点：投资要点：公司是国内公司是国内 PI 薄膜领域领先企业，薄膜领域领先企业，2021Q1 营业收入实现稳步增长营业收入实现稳步增长公司专业从事热控 PI 薄膜、电子 PI 薄膜、电工 PI 薄膜等高性能 PI 薄膜的研发、生产和销售，是国内少数掌握配方、工艺及装备等整套核心技术的高性能 PI 薄膜制造商，已成为全球高性能 PI 薄膜产品种类最丰富的供应商之一。2022 年 4 月 28 日，公司发布 2022 年一季度

3、报告，2022Q1 公司实现营业收入 8078.78 万元，同比增长 0.66%；实现归母净利润 1228.18 万元，同比减少27.23%；实现扣非归母净利润 1173.55 万元，同比减少 24.87%；基本每股收益为 0.07 元，同比减少 46.15%。总体看来，一季度公司营业收入仍维持稳步增长态势，但利润表现不及预期，原因是：俄乌冲突背景下大宗商品价格上涨，公司主要原材料的价格也有所上调，一季度 ODA、PMDA 采购价格同比分别上涨 23.56%、32.25%；为巩固现有的技术优势，公司持续加大研发投入，一季度公司研发费用支出 624.30 万元，同比增长 29.65%。但可以注意

4、到，公司的费用控制成效显著，2021Q1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.60%、9.98%、3.23%，较去年同期分别下降 0.28、1.67、0.28个百分点。若未来一段时间内原材料价格逐步回归正轨，叠加新产线建成投产，公司业绩有望迎来快速增长。热控、电子热控、电子 PI 薄膜是公司业绩增长的主要驱动力薄膜是公司业绩增长的主要驱动力2018-2021 年，公司热控 PI 薄膜业务收入占总营收的比重一直维持在 50%左右，为营收第一大来源。考虑到 PI 类薄膜碳化-石墨化法在制备具有高热导率的高结晶性和高取向性石墨膜方面更有优势，并且下游的石墨膜应用范围广、质量要求高，热控

5、 PI 薄膜的需求量仍较大，预计短期内公司的热控 PI薄膜业务仍将维持较大的市场。 电子PI薄膜业务是公司营收的第二大来源，2018-2021 年营收占比分别为 32.97%、31.24%、20.66%、33.89%。FPC 需求扩张、电视高清化和手机全面屏趋势带动显示与驱动的封装方案朝高密度方向发展等因素共同促进电子 PI 薄膜需求增长，但受制于产能不足，公司电子PI 薄膜业务的发展潜力尚未完全释放。预计嘉兴厂区建成投产、产能大幅提升后，公司有望进入知名手机厂商供应链并成为主供应商，电子 PI 薄膜业务或将迈上一个新的台阶。除热控、电子 PI 薄膜外，电工 PI 薄膜也是公司营收的重要来源，

6、2018-2021 年营收占比中枢为 12.26%。目前，电工 PI 薄膜的应用范围已经从传统电工绝缘延伸到高速轨道交通、风力发电、新能源汽车等新兴领域，但是当前阶段的重点是解决适用性、安全性等方面的问题，真正实现放量还需要一定的时间。证券研究报告证券研究报告： 公司研究公司研究/ /公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2CPI 薄膜是公司未来蓬勃发展的关键增长点薄膜是公司未来蓬勃发展的关键增长点公司已自主掌握CPI薄膜制备的核心技术， 并于2018年成功生产出CPI薄膜，该等产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过 20 万