蒙牛乳业-谋篇布局阔步新程展宏图-220503（30页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究食物饮品(HS) 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 蒙牛乳业（02319.HK） 谋篇布局，阔步新程展宏图谋篇布局，阔步新程展宏图 2022 年年 05 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 研究助理研究助理 宋小雯宋小雯 执业证书：S0600121070062 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元) 42.20 一年最低/最高价 40.90/50.80 市净率(倍) 4.53 港股流通市值(百万港元) 1

2、66,827.89 基础数据基础数据 每股净资产(港元) 9.32 资产负债率(%) 0.00 总股本(百万股) 3,953.27 流通股本(百万股) 3,953.27 相关研究相关研究 原奶价格的复盘与影响 2022-03-27 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 88,141 97,072 110,412 123,264 同比 15.9% 10.1% 13.7% 11.64% 归属母公司净利润（百万元） 5,026 5,659 7,003 8,143 同比 42.6% 12.6% 23.7% 1

3、6.3% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.27 1.43 1.77 2.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 28 25 20 17 Table_Summary 投资要点投资要点 回溯回溯风云沉浮，炼就乳业龙头风云沉浮，炼就乳业龙头 行业已处成熟期，双寡头格局稳固。行业已处成熟期，双寡头格局稳固。2016 年以来，中国乳制品市场规模维持个位数增长，至 2021 年市场规模达 4425.4 亿元。三聚氰胺事件后，行业出清，集中度上升，伊利、蒙牛的双寡头局面愈发稳固。2021 年 CR2 达 48.5%，蒙牛以 22.8%的市占率位列第二。 革旧图新，奋勇向前。革旧图新，奋勇向前。公司历经四届

4、管理层变革，与之伴随两次组织架构调整。卢敏放上任后基于产品品类重新打造常温、低温、鲜奶、奶粉、冰激淋五大事业部，完善全品类布局，2021 年归母净利率 5.7%。2013 年公司推出限制性股票激励计划，将实施至 2023 年。2020 年公司提出“2025 年，再创一个新蒙牛”的战略目标。与该目标相呼应，公司发布40 亿元可转债，作为雇员激励计划。 布局布局精耕细作，品类多元共振精耕细作，品类多元共振 液态奶深耕高端化，鲜奶势头强劲。液态奶深耕高端化，鲜奶势头强劲。1）常温液态奶常温液态奶竞争激烈，2019 年 CR2 达 65%。上市十余年特仑苏始终保持双位数增长，2021 年销售额超 26

5、0 亿元，占据高端白奶第一位。公司将聚焦特仑苏升级迭代，坚守高端白奶阵地。2）2016-2020 年，中国低温鲜奶低温鲜奶市场规模以 10.1%的 CAGR 量价齐升。2021 年度蒙牛市占率已达 13.4%，跃升行业第二。每日鲜语势头强劲，2021 年增速达 80%，夯实高端鲜奶第一品牌。公司通过持续推新、建设品牌、加速布局新零售及送奶入户渠道积极发力。3）近年行业层面低温乳低温乳品类购买频次有所下滑，冠益乳、优益 C 顺应健康化/功能性趋势升级产品。4）对标海外，中国奶酪奶酪市场渗透率空间广。2021 年妙可蓝多市占率第一，低温做精，常温做广，品牌力向上。 谋篇谋篇厚积薄发，坚实竞争壁垒厚

6、积薄发，坚实竞争壁垒 基于品类持续渠道下沉，营销回归品牌价值。基于品类持续渠道下沉，营销回归品牌价值。2018 年起，常温事业部推动“镇村通”工程，持续提升乡镇铺市率。2018 年常温白奶增速从 2017 年的 6%跃升至 14%。低温事业部启动核心市场渠道，加强线上线下合作。公司对母品牌布局 NBA、迪士尼、世界杯等顶级IP， 回归品牌价值； 子品牌充分享受母品牌的营销资源， 并结合产品定位进行差异化营销。 前瞻布局优质奶源，支撑高质量增长。前瞻布局优质奶源，支撑高质量增长。2013 年起公司战略投资现代牧业。现代牧业牧场辐射多个主要乳制品消费区域， 为蒙牛战略布局低温产品奠定上游基础。 公