黄金行业深度报告：驱动因素及重点上市公司分析-220430（33页）.pdf

1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 黄金的时刻黄金的时刻 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 有色金属有色金属-黄金黄金行业行业 2022.04.30/推荐 分析师：分析师： 杨鸣龙 登记编号： S1220522020002 Table_Author 行业相对指数表现行业相对指数表现： -50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%201905201905202005202005202105202105COMEXCOMEX黄金黄金申万黄金行业申万黄金行业沪深沪深300300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研

2、究相关研究 黄金价格的四大驱动因素黄金价格的四大驱动因素： 经济的发展经济的发展，金饰、科技及长期储蓄对黄金需求的支撑金饰、科技及长期储蓄对黄金需求的支撑。黄金的需求端主要有工业（金饰、科技等）用金和投资用金两部分。其中，约 40%的年度黄金需求来自包括中央银行在内的投资用金；约 50%的黄金需求来自金饰珠宝。 风险和不确定性风险和不确定性，市场波动和严重的地缘政治风险往往会市场波动和严重的地缘政治风险往往会提升投资黄金避险的需求提升投资黄金避险的需求。在地缘政治压力加强时，黄金将成为一种受欢迎的资产。2010 年，全球中央银行成为黄金的净买家。而以美国为首的国家对俄罗斯的制裁可能会鼓励其他国

3、家的中央银行和政府重新考虑黄金在其储备中的地位，全球央行有充分的储备多元化和地缘政治理由将更多储备转向黄金。 机会成本机会成本，实际利率和相对货币强度影响投资者对黄金的实际利率和相对货币强度影响投资者对黄金的态度态度。实际利率是持有无收益黄金的机会成本，较高的利率会降低黄金等无息资产的吸引力。在温和的通胀下，黄金与通胀挂钩的相关性并不高，但如果通胀上升幅度超过预期，以及市场对通胀过度风险的关注增加，这可能会提振黄金的吸引力。虽然黄金与实际利率的关系是持久的，但强度会随着时间而变化，即使实际利率上升，更高和更波动的通胀也会提升黄金的吸引力。 从更长期的视角来看，现代信用货币体系从根本上是美元主导

4、的，黄金是“最终货币” ， 因此 “去美元化” 将使黄金价格走向长期上涨趋势。 投资力量投资力量，资本流动、头寸和价格趋势可以点燃或抑制黄资本流动、头寸和价格趋势可以点燃或抑制黄金的表现金的表现。全球投资者在资本市场中的资产配置绝大部分还是在股票和债券上，相比之下综合商品配置权重仍然十分低。黄金的上涨将受到黄金 ETF 基金大量买盘的支撑，这些基金已成为衡量投资者对黄金情绪的关键晴雨表。 加密货币加密货币无法无法取代取代黄金的黄金的功能。功能。不稳定的加密货币充其量只是一种不可靠的通胀对冲和避险工具。由于在一些投资者投资组合中的使用越来越多，加密货币与股票的相关性已证明高于股票与黄金、投资级债

5、券和主要货币等其他资产之间的相关性。 投资建议投资建议：现在持有黄金的机会成本相对较低，中长期来看将投资组合的一部分投入黄金有一定的意义，即便黄金不能提供完美的通胀对冲，但它也能提供投资组合保护的要素，尤其是对于非常规避风险的投资者而言。建议关注黄金 ETF。 重点公司重点公司：储量丰富、产量高、黄金业务收入及毛利占比高、克金成本低的金矿公司，其业绩相对于黄金价格的弹性也相对较大。 建议关注紫金矿业 （601899.SH） ， 山东黄金 （600547.SH） ，招金矿业（1818.HK） ，赤峰黄金（600988.SH） 。 风险提示风险提示：全球通胀得以控制且并未进入衰退；去美元化的趋势停

6、滞；相关黄金公司的重大项目进展、产能释放不及预期。 2 有色金属-黄金-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 黄金价格的四大驱动因素 . 5 1.1 经济的发展：金饰、科技及长期储蓄对黄金需求的支撑 . 5 1.1.1 黄金的供给 . 5 1.1.2 金饰、科技及长期储蓄对黄金需求. 7 1.2 风险和不确定性：市场波动和严重的地缘政治风险往往会提升投资黄金避险的需求 . 8 1.3 机会成本：实际利率和相对货币强度影响投资者对黄金的态度 . 10 1.3.1 实际利率是任何黄金分析的起点 . 10 1.3.2 黄金可以应对通胀过快上升而不是通胀本身 . 12 1.3.3