经纬恒润-首次覆盖报告：领先的综合型电子系统科技服务商-220501（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 经纬恒润经纬恒润-W(688326) 领先的领先的综合型电子系统科技服务商综合型电子系统科技服务商 经纬恒润首次覆盖报告经纬恒润首次覆盖报告 李沐华李沐华(分析师分析师) 齐佳宏齐佳宏(分析师分析师) 010-83939797 010-83939837 证书编号 S0880519080009 S0880519080007 本报告导读：本报告导读： 公司是领先的综合型电子系统科技服务商公司是领先的综合型电子系统科技服务商。与与 Mobileye 合作仍有可为合作仍有可为，研发服务提研发服务提升客户粘性升客户粘性，已实现港口无人驾驶

2、商业运营已实现港口无人驾驶商业运营，首次覆盖给予增持评级。首次覆盖给予增持评级。 投资要点：投资要点： 增持评级。增持评级。公司是领先的综合型的电子系统科技服务商，预测 2022-2024年营 收 40.53/51.82/66.40 亿元，增 速 24%/28%/28%；归 母净 利润1.98/2.86/3.78 亿元，增速 35%/45%/32%，EPS1.65/2.39/3.15 元，综合 PE、PS 估值给予目标价 123.74 元，首次覆盖给予增持评级。 电子产品：与电子产品：与 Mobileye 合作仍有可为，强劲技术实力不应被忽略。合作仍有可为，强劲技术实力不应被忽略。1）ADAS

3、 渗透率仍低，公司与行业霸主 Mobileye 合作多年，在智能驾驶领域仍大有可为，基于 EyeQ 系列芯片的方案仍是现阶段公司的主打方案。同时，公司也在积极拓展与其他芯片厂商合作。2）除芯片视角外，亦不应忽视公司在 ADAS、智能网联等方面的雄厚技术实力。 研发服务研发服务：对于：对于提升客户粘性提升客户粘性至关重要至关重要。在智能驾驶市场中，售卖 IP 是最好的商业模式， 但 IP 公司能够持续维持客户粘性的前提是其IP 的可替代性非常低。 若暂时无法达到这个层级， 通过研发服务来保持与客户的粘性是非常有必要的。 从这个角度上来看， 公司研发服务收入虽然增速偏低，但战略意义不言而喻。 高级

4、别智能驾驶整体方案：高级别智能驾驶整体方案：已实现港口无人驾驶商业运营。已实现港口无人驾驶商业运营。在发展高级别自动驾驶的路线选择方面， 主要有主机厂的渐进式路径和科技企业的跨域式路径。在跨越式路径中，港口、矿区等场景下自动驾驶的落地更快。公司已实现港口 L4 无人驾驶商业运营， 有望受益于高等级自动驾驶落地。 风险提示：风险提示：部分技术难题尚未被完全攻克、芯片短缺情况长期存在 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 2,479 3,262 4,053 5,182 6,640 (+/-)% 34% 32% 24% 2

5、8% 28% 经营利润（经营利润（EBIT） 86 126 122 200 270 (+/-)% 202% 47% -3% 64% 35% 净利润（归母）净利润（归母） 74 146 198 286 378 (+/-)% 224% 98% 35% 45% 32% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.61 1.22 1.65 2.39 3.15 每股股利（元）每股股利（元） 0.03 0.15 0.02 0.02 0.02 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 3.5% 3.9% 3.0% 3.9% 4.1%

6、净资产收益率净资产收益率(%) 5.5% 9.6% 11.5% 14.3% 15.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 8.0% 8.9% 7.1% 10.0% 11.3% EV/EBITDA 69.97 44.77 62.38 39.93 29.26 市盈率市盈率 151.63 76.44 56.47 39.01 29.57 股息率股息率 (%) 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 123.74 当前价格： 93.12 2022.05.01 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 85.43-10