【公司研究】上海电气-系列深度1：火电制造向运维深耕细作风电拟拆分上市乘风破浪-20200623[46页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 上海电气上海电气（601727） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电源设备 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 5.11 元 目标目标价格价格 6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 12,179.55 流通A 股股本(百万股) 10,890.67 A 股总市值(百万元) 62,237.52 流通A 股市值(百万元) 55,651.30 每股净资产(元) 4.19 资产负债率(%) 65.95 一年内最高/最低(元) 5.57/4.22

2、作者作者 王纪斌王纪斌 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519010001 马妍马妍 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519100002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 系列深度系列深度 1 1：火电制造向运维深耕细作火电制造向运维深耕细作，风电拟拆分上市乘风破风电拟拆分上市乘风破浪浪 加速处理加速处理火电在火电在手订单，稳步向服务型制造企业转型手订单，稳步向服务型制造企业转型 2019 年末公司在手燃煤发电设备订单同比下降 24.1%，存量订单加速处 理，未来将把重心从设备制造向运维服务转移。燃气发电设备方面，2019 年末在手燃机设备订单约 105.

3、0 亿元，同比增长 41.9%，业务量稳步上升。 我们预计未来火电年营收规模约 100 亿元，燃气年营收规模约 25 亿元。 创新低碳技术创新低碳技术，拓展运维服务拓展运维服务 公司重点发展核心为超超临界发电技术的清洁煤炭技术，并完成多台设备 的定期返厂检修与远程运维服务。依托于“星云智汇”工业互联网平台的 智能化运维服务也已成功试水。上海电气于 2014 年收购意大利安萨尔多 40%股权后，通过技术对接实现全燃气机产业链覆盖，打破跨国公司技术 封锁，目前已掌握 F 级、E 级、低热值燃料等技术，签订 12 台燃机长协服 务订单，具有较大潜在增量空间。 国内海上风机龙头，拟分拆至科创板上市国内

4、海上风机龙头，拟分拆至科创板上市 上海电气是海上风电的龙头企业，市占率超过 55%。2019 年，上海电气风 电新增装机 127 万千瓦，海上风电装机继续保持国内第一，新增容量在全 球排名第三。 公司在手订单充足， 产品覆盖陆上和海上的 1.25MW 到 8MW 全系列风电机组，运维开发管理经验丰富，拥有自主研发的“风云系统” 。 目前集团拟分拆风电集团子公司至科创板上市。 抢装期装机需求提升，海上风机量价齐升抢装期装机需求提升，海上风机量价齐升 国家发改委明确对 2018 年底前已核准的海上风电项目，如在 2021 年底前 全部机组完成并网的， 执行核准时的上网电价否则执行并网年份的指导价。

5、 截止 2018 年底，按照 0.85 元电价核准的总共有 43GW，截止 2019 年装机 容量约为 6.48GW，加上已经开工在建的 10.43GW，还有将近 26GW 的容 量未开工，我们预计，20、21 年国内海上风电吊装量 4-5GW 和 6-7GW。 行业将迎来 “抢装” 期， 需求大于供给， 整机厂商将有较大的议价权， 2019 年海上风机价格平均单价为5933元/kw， 2020年为7095元/kw， 上涨19.6%。 因此在今明两年整机有望量价齐升，预计相关企业业绩迎来大幅提升。 盈利预期盈利预期 我们预期公司 2020-2022 年营业收入为 1541.28、1682.25

6、、1733.73 亿元； 对应 EPS 为 0.24、0.27、0.3 元，对应 PE 为 21.38、19.27、17.35 倍， 预计 2020 年估值水平约为 25 倍，对应目标价 6 元，给予“增持”评级。 风险风险提示提示：市场风险 ；政策性风险；汇率波动风险；海外业务风险；不可 抗力因素带来的风险；巴沙木等原材料供给不足的风险；本次分拆上市的 审批风险；电气风电业绩波动的风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 101,157.53 127,508.96 154,127.67 168,224.53 173,372