福莱特-光伏玻璃龙头享有估值溢价扩产和降本推动成长-220429（24页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖） 市场价格：市场价格：37.08 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号： S0740522020001 Email： 分析师：朱晋潇分析师：朱晋潇 执业证书编号：执业证书编号： S0740522040002 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2,147 流通 A 股(百万股) 1,693 市价(元) 37.08 市值(百万元) 79,607 流通市值(百万元) 62,758 Table_QuotePic 股价

2、与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,260 8,713 15,035 22,197 29,490 增长率 yoy% 30% 39% 73% 48% 33% 净利润（百万元） 1,629 2,120 2,889 4,239 5,343 增长率 yoy% 127% 30% 36% 47% 26% 每股收益（元） 0.76 0.99 1.35 1.97 2.49 每股现金流量 0.79 0.27 2.

3、18 1.29 3.00 净资产收益率 23% 18% 20% 23% 22% P/E 48.9 37.6 27.6 18.8 14.9 P/B 11.0 6.7 5.5 4.3 3.3 备注：股价取自 2022 年 4 月 27 日收盘价 报告摘要报告摘要 福莱特福莱特：光伏玻璃龙头产能有望进入快速扩张期。光伏玻璃龙头产能有望进入快速扩张期。公司是首家实现光伏玻璃国产化的行业龙头，目前已形成光伏玻璃为核心，包含光伏电站建设和石英岩矿开采等业务布局。截止 2021 年底公司已投产光伏玻璃产能 1.22 万吨/天，拟投资约98 亿建设 10 条 1200 吨日熔量光伏玻璃产线，22 年底产能将有

4、望达 2 万吨/天。 有别于市场的观点：市场认为行业新增规划产能大；一线龙头竞争优势难存；福有别于市场的观点：市场认为行业新增规划产能大；一线龙头竞争优势难存；福莱特估值高于信义光能、旗滨集团；我们认为：在光伏玻璃莱特估值高于信义光能、旗滨集团；我们认为：在光伏玻璃需求高增、供给格局需求高增、供给格局优化下看好龙头提市占、降成本，竞争优势将巩固。优化下看好龙头提市占、降成本，竞争优势将巩固。 为何我们不担心行业供给新增为何我们不担心行业供给新增规划产能大？规划产能大？ 1）行业属性：资产重、高耗能，准入受资金、能耗指标和政策限制：）行业属性：资产重、高耗能，准入受资金、能耗指标和政策限制：高初

5、始投资（1.28 亿元/GW）叠加重资产属性（固定资产占营收比重 1.97）提高准入门槛。行业规模效应强且投扩产周期长，企业扩产意愿与当期利润高度相关。 2）产能规划动态调整，供给实际落地可能延后：）产能规划动态调整，供给实际落地可能延后：供给端，21 年底行业在产产能4.60 万吨/天，至 22/23 年末预计在产产能 7.03/10.47 万吨/天。然而，光伏玻璃价格处于底部，原材料与燃料价格处在高位，中小企业扩产动力或下降，实际落地时间有延后可能性。 3）光伏装机持续高增+双玻渗透率提升，预计预计 21-25 年光伏玻璃需求增速年光伏玻璃需求增速CAGR 为为 14.8%，有望在 23

6、年达到 4.14 万吨/天。大尺寸和超薄玻璃渗透率持续提升，预计 22/23 年光伏玻璃大尺寸需求量约为 2.89/3.85 万吨/天，维持紧平衡。 为何我们认为双寡头格局将巩固，为何我们认为双寡头格局将巩固，21-23 年年 CR2 有望由有望由 53%提升至提升至 57%。 成本为光伏玻璃核心比拼要素，福莱特和信义得益于高市占率、窑炉规模及自身矿源优势，21 年毛利率较二三线企业高出 11-33pct，据目前产品及原燃料价格测算福莱特仍有 20%+毛利空间。21 年底福莱特平均单线窑炉规模 938t/d，为行业头部，大窑炉兼具投资经济性和产线升级优势。福莱特积极布局矿产资源和采矿规模，22