大叶股份-隐形冠军深度系列七：“产品+渠道+产能”三轮驱动园林机械行业专家扬帆起航-220429（51页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/51 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 大叶股份大叶股份 (300879.SZ)深度报告深度报告 2022 年 04 月 29 日 “产品“产品+渠道渠道+产能”三轮驱动，园林机械产能”三轮驱动，园林机械行业专家扬帆起航行业专家扬帆起航 隐形冠军深度系列七隐形冠军深度系列七 报告要点：报告要点： 大叶股份：高速成长的园林机械和大叶股份：高速成长的园林机械和 OPE 行业专家行业专家 大叶股份成立于 2006 年，公司是国内园林机械行业领先企业、割草机龙头企业。 业务结构主要可划分为割草机和其他所有动力设备机械， 近年来割草机业务比重均在八成左右，至

2、 21 年末，二者在主营业务收入中的比重分别约为 80.02%/19.98%。17-22Q1 毛利率/净利率均值为 19.78%/7.03%。 “产品“产品+渠道渠道+产能”三轮驱动持续打开成长空间产能”三轮驱动持续打开成长空间 产品端，公司以汽油类产品为主，至 2021 年比重约为 70.9%，锂电类产品比重近年来持续提升，至 2021 年已上升至 13.7%。相较于同业产品，公司产品往往在创新设计、产品性价比等方面具备相对优势。渠道端，深度绑定优质核心大客户，带动业绩快速增长。2018 年及 2021 年新增客户沃尔玛与 Home Depot 逐渐成为公司业绩新增长极。产能端，募投新增产能

3、有望加速释放，带动公司业绩实现高速增长。 赛道长坡厚雪，行业显现锂电化赛道长坡厚雪，行业显现锂电化/智能化趋势智能化趋势 园林机械以割草机为主， 辅以其他园林维护设备。 园林机械相关细分市场电动工具市场和户外动力工具市场 （OPE） 市场规模增长稳定， 欧美为长期主要市场。竞争格局上，市场份额相对集中，中国企业崛起势头迅猛。行业趋势上，伴随政策与技术的驱动，叠加需求端日益旺盛，割草机产品渗透率有望持续提升，锂电化/智能化成行业新增长点。 从渠道从渠道/产品产品/战略角度探讨大叶股份未来发展潜能战略角度探讨大叶股份未来发展潜能 我们认为，从渠道视角看与 Home Depot 所展开的深度合作将给

4、公司带来稳定且持续性的业绩贡献。 从产品和战略视角看， 随着公司创新能力持续提升叠加发展自有品牌等，公司有望实现跨界拓品类并复制 TTI 成功道路。 盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议 预计大叶股份 2022-2024 年营收分别为 21.61 亿元/28.08 亿元/36.50 亿元， 同比增长 35%/30%/30%， 归母净利润分别为 1.62 亿元/2.25 亿元/3.50亿元， 同比增长 192%/39%/56%， 最新总股本及收盘市值对应 EPS 分别为1.01/1.40/2.19 元，对应 PE17/12/8x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 产品创新不及预期；产

5、品采购成本超预期；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；海运费、汇率超预期波动 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1001.12 1607.00 2161.28 2808.26 3650.41 收入同比(%) 1.36 60.52 34.49 29.94 29.99 归母净利润(百万元) 76.70 55.52 162.02 224.64 350.42 归母净利润同比(%) -5.87 -27.61 191.81 38.65 55.99 ROE(%) 8.34 5.80 14.44 16.68 20.65 每

6、股收益(元) 0.48 0.35 1.01 1.40 2.19 市盈率(P/E) 35.88 49.57 16.99 12.25 7.85 资料来源：Wind，国元证券研究所 买入买入|首次推荐首次推荐 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 25.84 / 14.56 A 股流通股（百万股） ： 55.00 A 股总股本（百万股） ： 160.00 流通市值（百万元） ： 946.00 总市值（百万元） ： 2752.00 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话 021-51097188-1930 邮箱 联