【公司研究】三一重工-公司深度报告：预计利润创新高新三一开启新征程-20200312[24页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/机械工业机械工业/工程机械工程机械 证券研究报告 三一重工三一重工（600031）公司深度报告公司深度报告 2020 年 03 月 12 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 11 日收盘价 （元） 17.41 52 周股价波动（元） 11.17-19.42 总股本/流通 A 股（百万股） 8426/8421 总市值/流通市值（百万元） 146701/146612 相关研究相关研究 Table_Report

2、Info 三季度盈利继续高增，看好挖机四季度“小 旺季”行情2019.10.31 销量强劲增长，利润创历史同期最佳水平 2019.08.30 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -12.93% 3.07% 19.07% 35.07% 51.07% 2019/32019/62019/9 2019/12 三一重工海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.2 0.8 8.3 相对涨幅（%） 3.3 4.0 5.1 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:佘炜超 Tel:(021)23219816 Email: 证书:S0850517

3、010001 分析师:耿耘 Tel:(021)23219814 Email: 证书:S0850516090002 预计利润创新高，新三一开启新征程预计利润创新高，新三一开启新征程 Table_Summary 投资要点：投资要点： 2019 年业绩创新高，经营质量过硬年业绩创新高，经营质量过硬。公司 2019 年预计归母净利润 108-118 亿元，同比增长 77%-93%，扣非归母净利润 100-112 亿元，同比增长 66%-86%。我们预计公司归母净利润有望创下上市以来新高。单看 4 季度， 我们预计 4Q19 公司归母净利润 16.4 亿元-26.4 亿元， 同比增长 33%-114%，

4、 盈利增长依然强劲。同时，我们认为公司经营质量过硬，2019 年前三季度， 公司经营性现金流净额达 94.45 亿元，高于同期归母净利润，资产负债率 50.76%，同比下降 4.34ppt，毛利率 32.54%，同比提高 1.38ppt，净利率 16.03%，同比提高 3.70ppt。 核心业务增长强劲，竞争力再上台阶核心业务增长强劲，竞争力再上台阶。继 2019 年取得高增长后，我们认为 公司核心业务未来有望保持旺盛的增长势头：1）挖掘机：我们预计公司挖机 销量 2019 年突破 6 万台，市占率接近 26%，并且大挖占比持续提升。我们 认为公司挖机在产品、品牌、渠道、服务领域构筑较大的竞争

5、优势，未来有 望受益于大挖占比提升带来的台单价提升；2）起重机：我们认为工程起重机 2020 年有望受益于排放升级带来的更替需求，公司市占率有望继续提升；3） 混凝土： 我们认为以泵车为代表的混凝土机械 2020 年依然处于更替周期， 销 量增速有望维持 20%以上。 智能制造与国际化，未来两大看点智能制造与国际化，未来两大看点。我们认为公司近年最大的变化在智能制 造带来的效率提升，以及国际化战略引领下的产业布局。2012-3Q19，公司 固定资产规模有所减少， 但营收却在增加， 我们预计其 2019 年人均产出超过 400 万元，高于一般的科技公司。我们认为智能制造有效提高了公司的生产 及资

6、本投入效率。 另一方面， 2019 年 12 月公司公告收购三一汽车金融公司， 我们认为此举正式宣告公司开启国际化新征程。我们分析了卡特彼勒的国际 化进程，发现其海外收入的快速增长与卡特金融的协同效应密不可分，我们 认为公司国际化有望成为 2020 年重要看点。 估值与评级估值与评级。由于核心业务的强劲增长，我们预计公司 2019-2021 年归母净 利润为 112.98 亿元、132.37 亿元、148.10 亿元。由于公司已经披露 2019 年业绩预告， 我们认为用 2020 年的估值指标对公司定价更为合理， 参考可比 公司估值，我们认为公司 2020 年 PE 估值区间为 13-15 倍