【公司研究】陕西煤业-动力煤景气回升龙头公司估值优势明显-20200518[21页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2121 Table_Page 公司深度研究|煤炭开采 证券研究报告 陕西煤业（陕西煤业（601225.SH） 动力煤景气动力煤景气回升回升，龙头公司龙头公司估值估值优势明显优势明显 核心观点核心观点： 行业趋势：行业趋势：旺季逐步旺季逐步来临，来临，动力煤动力煤景气有望景气有望延续延续，中长期，中长期煤价不悲观煤价不悲观， 西部西部龙头龙头煤企煤企有望受益有望受益煤炭生产煤炭生产和消费转移和消费转移。 近期行业供需明显改善， 6-8 月将迎来夏季需求旺季， 预计煤价有望延续稳中有升。 中长期来看， 全球及国内煤炭供给基本平稳，疫情缓

2、解后国内经济仍将稳步增长预 期下， 煤炭行业未来三年有望维持供需基本平衡， 预计港口 5500 大卡 动力煤价中枢维持在 470 元/吨以上。同时，我国原煤生产和消费向西 部地区集中的趋势明显，西部地区具备资源和成本优势的煤企将受益。 公司优势：资源禀赋好公司优势：资源禀赋好+资产资产质量提升质量提升+中长期产量中长期产量有增长空间有增长空间+产地产地 煤价煤价波动小波动小。 资源禀赋好是公司最大的竞争优势， 公司目前盈利能力行 业最强。上一轮周期低点，公司完成 2 轮资产剥离，先进大矿相继投 产，资产质量显著改善，历史欠账少、包袱轻，公司抗风险能力明显提 升， 中长期公司产量有增长空间。 此

3、外， 公司还受益于西部产地供需相 对更好 （西部基建投资加码+沿海外购电增加+煤化工项目较多+销售半 径扩大等影响） ，煤价表现更坚挺，价格波动幅度明显小于港口煤价。 估值分析：公司估值分析：公司 PB 估值降至历史底部，重置成本视角市值也明显低估值降至历史底部，重置成本视角市值也明显低 估估。相比较盈利下滑，公司估值回落更明显，目前公司 PB(LF)降至约 1.2 倍， 处于历史底部。 目前公司市值低于测算的资源重置成本约 27%。 公司分红政策稳健，根据公告的 2019 年度分红水平,当前股价对应的 股息率在 4%以上。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议。公司煤炭资源禀赋优异，中长期煤

4、炭主业具有 增长空间。一方面，后期随着小保当二期建成投产和部分煤矿产能核 增，公司产量有望逐年提升。另一方面，随着浩吉铁路投入运行，公司 中长期受益于铁路运力改善， 销售结构有望持续优化。 此外， 公司积极 布局新能源、新经济，培育发展新动能。公司分红政策稳健，股息收益 率较高。预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.99 元、1.08 元和 1.11 元。 综合考虑可比公司估值以及业绩增长潜力， 我们维持公司合理价值 9.77 元/股的观点不变，对应 20 年 PE9.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示。下游需求不及预期，进口煤量过快增长，煤价超预期下跌， 公司新建矿

5、井建设进度低于预期，成本费用控制低预期等。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 57,224 73,403 71,624 75,395 77,111 增长率（%） 12.4 28.3 -2.4 5.3 2.3 EBITDA（百万元） 22,380 23,830 20,863 22,226 22,677 归母净利润（百万元） 10,993 11,643 9,902 10,799 11,126 增长率（%） 5.2 5.9 -15.0 9.1 3.0 EPS（元/股） 1.10 1.16 0.99 1.08 1.11 市盈率（P/E

6、） 6.77 7.72 7.28 6.68 6.48 市净率（P/B） 1.47 1.54 1.09 0.98 0.88 EV/EBITDA 3.52 3.62 2.86 2.23 1.73 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 7.21 元 合理价值 9.77 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-05-18 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 10000.00/10000.00 总市值/流通市值（百万元） 72100.00/72100.00 一年内最高/最低（元） 9.56/6.84 30 日日均成交量/成交额（百万）