【公司研究】三友医疗-深度报告：脊柱植入领域冉冉升起的新星-20200612[50页].pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 脊柱植入领域冉冉升起的新星 三友医疗（688085.SH）深度报告 2020 年 06 月 12 日 杨松 医药行业首席分析师 执业编号：S1500519120003 联系电话：+86 21 61678586 邮 箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编：100031邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 脊柱植入领域冉冉升起的新星脊柱植入领域冉冉升起的新星 2020 年 06 月 12 日 十年打磨而成的创新型骨科耗材十年打磨而成的创新型

2、骨科耗材优质优质企业企业。三友医疗是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临 床需求出发进行原始创新能力的企业之一。公司三位核心管理者 Michael Mingyan Liu（刘明 岩）、徐农、David Fan（范湘龙），2010 年前后加入并开始公司的管理经营工作，经过十年 的打磨，公司已经成长成为国内脊柱领域市场份额领先的企业之一。 脊柱行业发展趋势持续向好。脊柱行业发展趋势持续向好。2019 年国内脊柱手术耗材市场规模预计约 70 亿元，国内骨科植 入物市场自 20 世纪 80 年代末起步，发展至今大致经历三个阶段：Stage 1：产品导入阶段。 Stage 2：医生渗透率提高。Stage

3、3：患者渗透率提高。我们认为从行业趋势看，脊柱植入领 域或正处在第二阶段的爬升期，在国产质量不断提升以及招采推进下，行业发展已步入快车道。 持续探索产品和疗法创新构筑核心竞争力。持续探索产品和疗法创新构筑核心竞争力。脊柱手术的复杂性和高风险性决定临床上需要术式 和植入物不断改进创新，企业需要不断探索操作友好度高、可以在一定程度上降低手术风险的 新技术和新型植入耗材。三友医疗通过 Adena 系列（以双头钉为创新代表）和 Zina 系列产品 的成功研发，已经证明公司具有一定的升级创新的能力，随着公司持续的行业积累，未来有望 在骨科领域成为引领者之一。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们

4、预计公司 2020-2022 年业务收入分别为为 4.07/5.69/8.26 亿元，归 属于上市公司股东的净利润分别为 1.13/1.66/2.49 亿元，对应 EPS 分别为 0.55/0.81/1.21 元/ 股，对应 PE 分别为 112、76、51 倍。我们看好公司持续的产品研发和商业化能力，首次覆盖 给予公司“增持”评级。 风险因素：风险因素：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标。 重要财务指标（百万元）重要财务指标（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 354.32 407.19 569.33 826.49 增长率（

5、%） 59% 15% 40% 45% 归母净利润 97.82 113.48 166.37 249.35 增长率（%） 57% 16% 47% 50% EPS（元/股） 0.48 0.55 0.81 1.21 市盈率（P/E） N/A 111.73 76.21 50.85 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年 06月11日收盘价 证券研究报告 公司研究首次覆盖 三友医疗（688085.SH） 买入增持持有卖出 首次评级 三友医疗三友医疗相对沪深相对沪深 300 表现表现 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 三友医疗沪深300 资料来源：万得，

6、信达证券研发中心 公司主要数据（公司主要数据（20202020.6.6.1 11 1） 收盘价（元）收盘价（元） 61.75 52 周内股价周内股价区间区间(元元) 34.80-73.88 最近一月涨跌幅最近一月涨跌幅() 21.58 总股本总股本(亿股亿股) 2.05 流通流通 A 股比例股比例() 0.42 总市值总市值(亿元亿元) 127 资料来源：信达证券研发中心 杨松杨松 首席分析师首席分析师 执业编号：执业编号：S1500519120003 联系电话：联系电话：+86 2161678586 邮邮 箱：箱： 本期本期内容提要内容提要: mNtMsMvNpPqPnNsNpRoQoNbR