【公司研究】深圳燃气-投资价值分析报告：根基扎实价值延伸-20200625[23页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 根基扎实，价值延伸根基扎实，价值延伸 深圳燃气（601139）投资价值分析报告2020.6.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李想李想 首席公用分析师 S1010515080002 武云泽武云泽 公用分析师 S1010519100003 公司是立足深圳、辐射全国的综合型城燃公司。深圳项目奠定坚实基本盘；开公司是立足深圳、辐射全国的综合型城燃公司。深圳项目奠定坚实基本盘；开 发两路低成本进口气源，成本套利与渠道拓展并行；盈利质量优异，派息比例发两路低成本进口气源，成本套利与渠道拓展并行；盈利质量优异，派息比例 大幅跑赢同行。预计公司大幅跑赢同行

2、。预计公司 2020-2022 年年 EPS 为为 0.45/0.53/0.59 元，元，现价现价对应对应 动态动态 PE 为为 15/12/11 倍，按倍，按 DCF 法给予目标价法给予目标价 8.80 元，首次覆盖元，首次覆盖，给予给予“买“买 入”评级。入”评级。 立足深圳，根基扎实立足深圳，根基扎实。公司是总部位于深圳的地方国企，主营城市燃气业务， 并涉足气源进口、天然气批发、以及 LPG 进口分销等业务。公司 80%的业绩由 深圳市燃气业务贡献。深圳作为稀缺的一线城市项目，为公司奠定坚实基本盘。 量价回升量价回升，行业向好行业向好。我们认为困扰城燃行业 3 年之久的供需紧张与上游涨价

3、 正经历逆转，预计公司 2020-2022 年自中石油西二线采购气价每年下降约 0.05 元/方。预计城燃公司将把购气成本的大部分降幅用于降低终端气价，从而刺激 销气量、并小幅提振价差。深圳项目在此过程中的销气量弹性有望超越同行。 拓展气源，价值延伸。拓展气源，价值延伸。公司自 2H19 以来拓展自有华安 LNG 调峰站以及中海油 大鹏接收站 TUA 两路低成本进口气源，相比原有管道气源具备显著套利空间， 气源结构有望优化。为了充分发挥低成本气源的优势、减小气价套利空间波动 的潜在影响，公司通过拓展城燃、电厂及海上 LNG 加注站等下游渠道，锁定和 延伸价值链。我们预计在未来满负荷稳态运营下，

4、接收站与 TUA 气源将分别最 高贡献年净利润约 5.8/3.0 亿元。 盈利优质盈利优质，派息派息突出突出。受益于深圳项目独特的气价定价模式，公司拥有主要同 行中最高的售气利润占比以及最低的接驳利润占比。同时，公司现金流充沛， 派息比率明显高于同行，且近年来伴随资本开支回落而连续大幅提升。 风险因素：风险因素：天然气需求低于预期，进口气价大幅上行，终端气价或燃机上网电 价下行。 投资建议：投资建议：公司深圳业务根基扎实，拓展低成本进口气源后实现上下游价值链 进一步延伸。预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.45/0.53/0.59 元，现价对应动态 PE 为 15/12/11 倍

5、。按 DCF 估值，给予目标价 8.80 元，首次覆盖，给予“买 入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 12,741 14,025 15,529 16,786 17,655 营业收入增长率 15.2 10.1 10.7 8.1 5.2 净利润(百万元) 1,031 1,058 1,285 1,519 1,707 净利润增长率 16.2 2.6 21.5 18.2 12.4 每股收益 EPS(基本)(元) 0.36 0.37 0.45 0.53 0.59 净资产收益率 ROE% 11.2 9.6 11.0 12.2 12.8

6、PE 18 18 15 12 11 PB 2.1 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 6 月 23 日收盘价 深圳燃气深圳燃气 601139 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 6.59 元 目标价 8.80 元 总股本 2,877 百万股 流通股本 2,866 百万股 52周最高/最低价 8.39/5.48 元 近1 月绝对涨幅 -0.13% 近6 月绝对涨幅 -9.58% 近12月绝对涨幅 22.95% 深圳燃气（深圳燃气（601139）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.6.25 目录目录 公司简介：立足深圳的综