【公司研究】三泰控股-投资价值分析报告：收购龙蟒大地转型进入磷化工领域-20200218[18页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 收购龙蟒大地，转型进入磷化工领域收购龙蟒大地，转型进入磷化工领域 三泰控股（002312）投资价值分析报告2020.2.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 陈渤阳陈渤阳 化工分析师 S1010519110001 公司于公司于 2019 年年 9 月成功收购行业领先精细磷酸盐企业龙蟒大地，成为我国磷月成功收购行业领先精细磷酸盐企业龙蟒大地，成为我国磷 化工行业的龙头企业。公司在工业级磷酸一铵和磷酸氢钙领域均居国内领先地化工行业的龙头企业。公司在工业级磷酸一铵和磷酸氢钙领域均居国内领先地 位。

2、随着公司产品链的进一步丰富，公司有望实现业绩稳步增长。短期在疫情位。随着公司产品链的进一步丰富，公司有望实现业绩稳步增长。短期在疫情 的影响下，磷化工产品恐出现供应上的瓶颈，下游需求旺季的影响下，磷化工产品恐出现供应上的瓶颈，下游需求旺季即将即将到来，利好公到来，利好公 司产品。我们预测公司司产品。我们预测公司 2019-21 年年 EPS 分别为分别为 0.06/0.35/0.43 元，元，给予给予目标目标 价价 7.00 元元，首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。 磷化工行业领军企业。磷化工行业领军企业。龙蟒大地主要从事磷酸一铵、磷酸氢钙等磷酸盐产品以 及各种复合肥产品的生

3、产、销售。目前拥有磷酸一铵产能 100 万吨，磷酸氢钙 产能 60 万吨，尤其是公司的工业磷铵市场份额接近 50%。业绩承诺 2019-21 年分别为 3、3.78、4.8 亿元。 短期磷化工供需产生缺口。短期磷化工供需产生缺口。湖北地区磷化工开工负荷受影响较大。受到疫情影 响，湖北地区磷肥开工率仍处在较低的水平。湖北地区磷酸一铵产能超过 800 万吨， 占全国总产能 40%左右， 磷酸二铵产能 530万吨， 占全国总产能超过 25%。 由于春节期间企业停工，受制于员工返厂和物流运输的瓶颈，大部分企业尚未 复产，而且预计实际复产还需要一定的时间。春耕备肥旺季即将到来。每年 3、 4 月是国内春

4、耕肥料需求的旺季，生产和经销企业需要提前备货。目前来说农资 产品流向经销商和农资店的渠道受到一定的影响和冲击，预计下游备货情况也 低于往年同期。考虑到磷肥和复合肥产能负荷提升速度有限，春季需求旺季恐 产生供需的缺口。 快递柜引领健康新模式，中邮速递易迎来新机遇。快递柜引领健康新模式，中邮速递易迎来新机遇。2017 年“速递易”引入中邮 资本、菜鸟网络、复星集团三大投资者，业务重组，中邮集团整合旗下业务与 速递易形成协同。 国家邮政局预计 2020 年快递业务量将超过 700 亿， 业务收入 接近 8000 亿元，快递柜成为快递末端配送方式改革的首选。速递易作为国内最 早的智能快递柜，进入了 2

5、51 个城市、布放近 10 万个网点，注册快递员近 200 万，积累用户超过 1.5 亿。在市场资源、市场占有率、快递柜业务推进等方面有 着较强的资源优势。疫情加速无接触配送、提高人力成本和自动化水平，2020 年可能成为末端物流行业的拐点。 风险因素：风险因素：原材料价格波动；下游需求受到冲击；运输瓶颈导致公司开工负荷 下降；中邮速递易亏损拖累盈利的风险。 投资建议：投资建议：公司磷化工板块有望快速发展，叠加行业整合，龙头企业盈利能力 提升。我们预测公司 2019/20/21 年归母净利分别为 0.89/4.89/5.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.06/0.35/0.43 元，按照

6、2020 年 20 倍 PE，给予目标价 7.00 元， 首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 806 717 1,560 4,757 5,405 营业收入增长率 -22.5% -11.0% 117.6% 205.0% 13.6% 净利润(百万元) 302 -219 89 489 595 净利润增长率 N/A -172.4% N/A 446.9% 21.7% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.22 -0.16 0.06 0.35 0.43 毛利率% 14.6% 9.4% 13.5% 22.8% 25.2%