士兰微-盈利能力边际改善综合性idm龙头未来成长可期-220428（28页）.pdf

1、电子 2022 年 04 月 28 日 士兰微(600460.SH) 盈利能力边际改善，综合性IDM龙头未来成长可期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次）（首次） 04 月月 27 日：日：39.97 元元 主要数据主要数据 行业 电子 公司网址 大股东/持股 杭州士兰控股有限公司/36.26% 实际控制人 陈向东,范伟宏,郑少波,江忠永,罗华兵,陈国华,宋卫权 总股本(百万股) 1,416 流通 A 股(百万股) 1,334 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 5

2、66 流通 A 股市值(亿元) 533 每股净资产(元) 4.53 资产负债率(%) 48.5 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 付强付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG 徐勇徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG 研究助理研究助理 徐碧云徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN 平安观点： IDM 龙头产能优势渐现，盈利能力出现边际改善龙头产能优势渐现，盈利能力出现边际改善：公司成立于 1997 年 9月，2003 年 3 月在上交所主板上市，经过二十余年的发展，公司已经成长为国内规模最大

3、的 IDM半导体企业之一，实现了“从 5 吋到 12 吋”的跨越，产品覆盖集成电路、功率器件、功率模块、MEMS 传感器、光电器件和化合物芯片。尤其在功率方面，MOSFET、IGBT 单管和模块实现规模销售，IPM模块出货量国内领先，构筑了核心竞争力。得益于下游多重需求快速增长、行业缺货涨价以及公司自身前期技术积累、产能的释放叠加产品结构的调整，公司的营收和净利润均保持高速增长态势，业绩开始快速放量。2021 年实现营收71.94 亿元，同比增长68.07%；归母净利润达到 15.18 亿元， 同比增长2145.25%； 毛利率和净利率分别达新高33.19%、21.10%，盈利能力和现金流均出

4、现边际改善。 以以功率应用系统功率应用系统为核心为核心，产品线多点布局，产品线多点布局：2020 年功率半导体器件与模块全球市场规模为 209 亿美元， 英飞凌以 19.7%的市场占有率占据领先地位，全球前十大功率半导体厂商均为国外公司。在细分市场，士兰微已经崭露头角，位列功率 MOSFET 分立器件市场第十（2.2%） 、IGBT 分立器件市场第十（2.6%） 、IPM模块市场第九（1.6%） ，具备一定的竞争优势。同时，在功率 IC 方面，公司开发的针对智能手机的快充芯片组，以及针对旅充、移动电源和车充的多协议快充解决方案的系列产品已在国内手机品牌厂商得到应用。此外，公司还布局了 MEMS

5、 传感器，加速度传感器已大批量应用在多数国内手机品牌厂商的智能手机中。 厚积薄发厚积薄发、顺势而为、顺势而为，公司即将步入收获期，公司即将步入收获期：公司在产线建设方面提前布局和投入，循序渐进，历经积累期后产能释放恰逢其时，缺货涨价潮下显著受益。同时，公司积极推动产品结构调整，抓住契机切入高门槛市场头部客户。产出结构的调整优化和高端市场客户端的进展相互作用、相辅相成，构成正反馈和良性循环，产品性能不断升级，对标国外大厂。公司与同行其他厂商最大的不同之处在于打的是器件和电路组合拳，能为大客户提供配套解决方案从而树立一体化优势，增强客户粘性。由此，一方面能够给客户提供多个配套产品，形成一站式解决方

6、案，满足客户多样化的 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,281 7,194 10,006 13,227 16,541 YOY(%) 37.6 68.1 39.1 32.2 25.1 净利润(百万元) 68 1,518 1,484 2,018 2,536 YOY(%) 365.2 2,145.2 -2.2 36.0 25.7 毛利率(%) 22.5 33.2 32.6 33.6 33.7 净利率(%) 1.6 21.1 14.8 15.3 15.3 ROE(%) 2.0 23.7 19.9 22.8 23.8 EPS(摊薄/元) 0.05 1.0