喜悦智行-公司深度研究：可循环塑料包装龙头运包一体化模式开拓蓝海市场-220428（28页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 04 月月 28 日日 公司研究公司研究 评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖) 研究所 证券分析师： 杨阳 S0350521120005 Table_Title 可循环塑料包装龙头，运包一体化模式开拓蓝可循环塑料包装龙头，运包一体化模式开拓蓝海市场海市场 喜悦智行（喜悦智行（301198）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 喜悦智行 -22.7% -25.5% 沪深 300 -6.7% -15.7% 市场数据 2022/04/27 当前价格（元） 21.67 52 周价格

2、区间（元） 20.35-60.00 总市值（百万） 2,167.00 流通市值（百万） 513.73 总股本（万股） 10,000.00 流通股本（万股） 2,370.70 日均成交额（百万） 18.43 近一月换手（%） 4.08 相关报告 投资要点：投资要点： 喜悦智行：立足汽车拓展家电及日用品领域的定制化可循环塑料包喜悦智行：立足汽车拓展家电及日用品领域的定制化可循环塑料包装解决方案供应商装解决方案供应商。喜悦智行为客户提供定制化可循环塑料包装及租赁运营服务。公司自成立以来，一直专注于可循环塑料包装领域，目前提供的产品包括组合成套类包装产品、 厚壁吸塑类包装单元、 薄壁吸塑类包装单元、

3、周转箱类包装单元等不同系列。 公司作为较早进入汽车行业的定制化可循环塑料包装企业， 具有先发优势， 通过深度介入下游客户的物流包装环节， 实现与下游客户的绑定， 奠定在细分市场的主导地位。公司财务状况良好，在包装行业综合毛利率领先，2021 年毛利率达 36.69%。 20172021 年， 公司营收从 2.52 亿元增长至 3.63 亿元。在公司主营业务收入中，产品销售占比较高，租赁及运营服务收入规模呈逐年上升态势， 2018-2021 年分别为 0.33、 0.50、0.66、0.83 亿元。公司的主要营收来源开始从传统车企向新能源车企转变，来自特斯拉的收入由 2019 年的 465 万元

4、增长至 2021 年上半年的 5546 万元，占比上升至 34.42%。 政策推动叠加经济性推动可循环塑料包装行业发展政策推动叠加经济性推动可循环塑料包装行业发展。可循环包装是采用塑料、 金属、 木材或其他耐用材料制成，能够通过回收重复使用的物流包装容器。 自 2016 年以来政策不断加码推动可循环包装行业发展，据 ReportLinker 预测，中国可循环包装市场规模 2027 年有望达到 242 亿美元， 其中可循环塑料包装由于材料的优良特性， 占比可达 46.9%。从全生命周期来看可循环包装具备良好经济性，Herman Miller 公司和 Ghirardelli 巧克力公司均通过使用可

5、循环包装节约了成本， 因此我们认为经济性优势有利于塑料可循环包装推广。 汽车行业较早开始使用可循环包装， 零部件以可循环塑料包装为主， 据汽车行业协会研究，汽车零部件约三分之一可以使用塑料可循环包装，据上海包装及喜悦智行招股书测算 2022 年汽车零部件行业可循环包装市场空间有望达到 140 亿元。在政策的推动下，快递、家电等行业已开展可循环包装应用规模化试点。中通近日提出“一对一”循环包装应用体系解决方案； 京东探索绿色循环的物流包装模式， 采用树脂塑料制作的可循环青流箱已在全国 30 多个城市常态化投入使用；美的大量使用了标准塑料托盘进行带板运输，截至 2020 年用量已突破 6 万件；试

6、点大规模推广后，可循环包装有望替代瓦楞纸箱，潜在市场空间超千亿元。 -0.6351-0.4987-0.3623-0.2259-0.08950.046921/1222/122/322/4喜悦智行沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 立足汽车工业拓展家电日用品， 租赁立足汽车工业拓展家电日用品， 租赁+运包一体化重资产运营有望构运包一体化重资产运营有望构筑壁垒筑壁垒。公司 2019 年与特斯拉合作，进入新能源车循环包装市场，目前自主研发的新能源电池电芯包装聚苯醚 （PPO） 改性材料技术已完成基础性研发， 电池电芯包装技术行业领先。 公司包装产品的规范性、安全性得到了特斯拉的背