中煤能源-公司首次覆盖报告：低估值煤炭巨擘具备稀缺的增长能力-220428（27页）.pdf

1、采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 中煤能源中煤能源（601898.SH） 2022 年 04 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/4/27 当前股价(元) 8.60 一年最高最低(元) 10.67/5.89 总市值(亿元) 1,140.25 流通市值(亿元) 787.07 总股本(亿股) 132.59 流通股本(亿股) 91.52 近 3 个月换手率(%) 42.08 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 低估值煤炭巨擘，低估值煤炭巨擘，具备稀缺的具备稀缺的增长增长能力能力 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张

2、绪成（分析师）张绪成（分析师） 陈晨（分析师）陈晨（分析师） 证书编号：S0790520020003 证书编号：S0790522040001 低估值煤炭巨擘，低估值煤炭巨擘，且具备稀缺的产能增长逻辑且具备稀缺的产能增长逻辑，首次覆盖，给予“买入”，首次覆盖，给予“买入”评级评级 公司是超大型煤炭央企， “A+H”两地上市，煤炭、煤化工、电力、煤矿装备等四大业务产业链一体化发展，收入及毛利主要来源于煤炭业务，其次为煤化工。我们预测公司 2022-2024 年归属于母公司的净利润分别为 234.07 /275.04/ 302.76亿元，同比增长 76%、18%、10%，折合 EPS 分别是 1.7

3、7/2.07/2.28 元/股，当前股价对应 PE 分别为 4.6/3.9/3.6 倍，考虑动力煤长协价格中枢上移，公司焦煤定价偏市场化， 公司具备稀缺的产能内生增长， 煤化工业务有望贡献一定的业绩弹性，近些年来资产质量持续优化，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 煤炭业务：资源储量丰富，仍具有稀缺的产能增长煤炭业务：资源储量丰富，仍具有稀缺的产能增长 2021 年末证实储量高达 142.55 亿吨，显著高于同产能体量的同行。公司并表矿井加上联营矿井，合计权益在产产能为 1.26 亿吨，其中动力煤权益在产产能为1.07 亿吨，占比为 85%，焦煤权益在产产能为 0.19 亿吨，占比为 15%，公

4、司合计权益在建产能为 2564 万吨，新增权益产能比例 20.3%，是行业稀缺的具有产能增长龙头企业。 煤化工业务：拓展了产业链下游，新型煤化工产能优势突出煤化工业务：拓展了产业链下游，新型煤化工产能优势突出 公司煤化工主要位于内蒙和陕西，其中甲醇权益在产产能 145 万吨/年，聚烯烃205 万吨/年，尿素为 175 万吨/年。中煤陕西榆林二期已通过环评，建成后将增加公司聚烯烃权益产能 90 万吨/年。 煤矿装备业务煤矿装备业务：煤矿装备产值逐年提升，毛利率相对稳定煤矿装备产值逐年提升，毛利率相对稳定 公司研发生产的中高端电机、 中高端刮板输送机、 中高端采煤机市场占有率居国内领先。 近五年业

5、务持续增长， 且毛利率维持在 15%-17%区间， 具有较强盈利能力。预计国内煤矿智能化改造将继续促进该项业务稳步增长。 风险提示：风险提示： （1）煤价超预期下跌风险（2）安全生产风险（3）新建产能不及预期风险（4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 140,961 231,127 242,172 263,763 278,951 YOY(%) 9.0 64.0 4.8 8.9 5.8 归母净利润(百万元) 5,904 13,282 23,407

6、 27,504 30,276 YOY(%) 4.9 125.0 76.2 17.5 10.1 毛利率(%) 25.9 18.2 23.2 24.3 24.8 净利率(%) 4.2 5.7 9.7 10.4 10.9 ROE(%) 7.2 13.3 19.5 19.2 18.1 EPS(摊薄/元) 0.45 1.00 1.77 2.07 2.28 P/E(倍) 18.4 8.2 4.6 3.9 3.6 P/B(倍) 1.1 1.0 0.8 0.7 0.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-042021-082021-12中煤能源沪深300相关研究报告