【公司研究】三七互娱-深度报告：内功修炼厚积薄发品类扩张+云游戏成长可期-20200319[28页].pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 三七互娱（三七互娱（002555002555）深度报告）深度报告 内功修炼厚积薄发，品类扩张内功修炼厚积薄发，品类扩张+云游戏成长可期云游戏成长可期 2020.03.19 肖明亮肖明亮(分析师分析师) 叶锟（分析师）叶锟（分析师） 电话： 020-88832290 020-88836101 邮箱： 执业编号： A1310517070001 A1310519040001 核心要点：核心要点： 市场关注点：公司过去以传奇市场关注点：公司过去以传奇/奇迹类奇迹类 IP 的的 ARPG/MMPRPG 游戏为游戏为 主，对于其它游戏品类的布局是否有能力局限？主，对于其它游戏品

2、类的布局是否有能力局限？ 我们认为： 公司一直坚定推行多元化产品战略，我们认为： 公司一直坚定推行多元化产品战略， 2020年预计将继续上线年预计将继续上线 若干款涵盖若干款涵盖 ARPG/MMO/SLG/卡牌卡牌/二次元等产品； 短期我们重点看好二次元等产品； 短期我们重点看好 3 月份北美上线的西部题材月份北美上线的西部题材 SLG 产品，品类扩充有望迎突破。从产品产品，品类扩充有望迎突破。从产品 研发端来看：研发端来看：西部 SLG 产品由刘宇宁带领的羯磨科技研发，公司投资 1700 万参股羯磨科技 10%股权。刘宇宁团队曾在 3 年内打造出 2 款全 球现象级 SLG 游戏阿瓦隆之王与

3、火枪纪元 ，团队对 SLG 产品 具有丰富深刻的理解，题材上采用历史题材重新改编手法、玩法上对 SLG 游戏融入其它类型玩法进行微创新、 用户体验上提高前期可玩性与 游戏节奏。从代理发行端来看：从代理发行端来看：西部 SLG 产品由公司代理发行，公司 从成立之初便制定了出海战略， 目前已经发行ARPG/MMORPG/SLG多 品类产品涵盖全球 200 多个国家地区， 被翻译成英语/日语/韩语等 14种 语言。结合 SLG 品类游戏是北美第一大游戏品类，用户培育成熟，研 发团队实力强劲，公司海外发行历史悠久，在 SLG 品类以及北美地区 具有经验储备，西部题材 SLG 游戏有望成为公司跨品类突破

4、重要产品。 市场关注点： 市场一直担心游戏公司作为产品项目型企业，成长持续性市场关注点： 市场一直担心游戏公司作为产品项目型企业，成长持续性 存在不确定性。存在不确定性。 我们认为： 公司拥有庞大的研运团队和科学运营管理构筑的平台化的优我们认为： 公司拥有庞大的研运团队和科学运营管理构筑的平台化的优 势， 叠加近年每年均有多款流水过亿的成功产品佐证， 说明平台化优势、势， 叠加近年每年均有多款流水过亿的成功产品佐证， 说明平台化优势、 工业化生产能力确保高流水产品稳定输出。此外，一方面公司一直在顺工业化生产能力确保高流水产品稳定输出。此外，一方面公司一直在顺 应行业发展趋势做突破，不断创造公司

5、成长的新动力；另一方面公司积应行业发展趋势做突破，不断创造公司成长的新动力；另一方面公司积 极采用极采用 AI 系统保证研运发行端高效运转，驱动公司成长。系统保证研运发行端高效运转，驱动公司成长。我们通过复 盘公司发展历史，发现就是一个不断突破创新的变革历程：变革 1.0， 公司在页游时期凭借传奇/奇迹类 IP 成为行业头部玩家，随后公司凭借 在 ARPG/MMORPG 游戏沉淀的成功经验，在页游转手游的浪潮中充分 享受红利成功突围，且保证了在优势品类中的高成功率；变革 2.0，坚 定多元化产品发展战略，布局 SLG/卡牌/二次元等多元化游戏品类，重 点关注今年海外 SLG 重磅产品有望迎来突

6、破；变革 3.0，牵手华为布局 云游戏， 有望 5G 浪潮下通过强强联手抢占下一波成长的制高点。 此外， 公司积极布局量子-天机等智能投放&运营系统，有望借助 AI 赋能，提 高公司研运一体化能力和效率。同时，公司不断围绕泛娱乐文娱领域进 行外延布局， 完善自身泛娱乐生态布局， 待项目成熟有望贡献业绩弹性。 高管团队专业专注，员工持股绑定利益。高管团队专业专注，员工持股绑定利益。公司高管团队长期专注于游戏 领域， “马拉松精神” 为企业文化来开拓和运营产品； 同时公司通过3亿 元回购股份，以零价格授予不超过 400 名员工作为员工持股计划，锁定 期分三期最长 36 个月，进一步绑定员工利益，彰