【公司研究】三维股份-投资价值分析报告：轨枕胶带双驱动开启发展新篇章-20200122[29页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 轨枕胶带双驱动，开启发展新篇章轨枕胶带双驱动，开启发展新篇章 三维股份（603033）投资价值分析报告2020.1.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 陈渤阳陈渤阳 化工分析师 S1010519110001 联系人：李鸿钊联系人：李鸿钊 公司是国内橡胶带龙头企业，收购广西三维进军轨枕公司是国内橡胶带龙头企业，收购广西三维进军轨枕领域领域。受益于。受益于全国全国铁路铁路、 城轨城轨快速快速扩张扩张，叠加，叠加区域垄断优势，公司业绩有望快速增长，看好区域垄断优势，公司业绩有望快速增长，看好未来

2、未来成长空成长空 间。预测公司间。预测公司 2019-2021 年年 EPS 分别为分别为 0.82/1.32/2.15 元。参考可比公司给元。参考可比公司给 予予 2020 年年 20 xPE，对应目标价，对应目标价 26.40 元。首次覆盖，给予“买入”评级。元。首次覆盖，给予“买入”评级。 深耕深耕橡胶带行业，橡胶带行业，收购广西三维收购广西三维进军轨枕。进军轨枕。公司主营橡胶输送带、V 带产品， 深耕多年逐步成长为行业龙头。 2019 年公司以 14.7 亿元收购广西三维， 正式进 军轨枕行业，开启发展新篇章。广西三维于 2019 年 2 月并表，带动公司业绩大 幅增长，预计 2019

3、 年实现归母净利润 2.2-2.6 亿元，同比+169%-217%。 全国全国轨枕轨枕年年需求需求预计预计超超 200 亿，认证壁垒维持高毛利亿，认证壁垒维持高毛利。混凝土轨枕需求来自国 家铁路、城市轨道交通建设两大领域，我们测算未来 2-3 年，国内年均轨枕需 求约 200 亿元，其中新建国铁产生需求 110 亿元，新建轨交产生需求 35 亿元， 替换需求约 60 亿元。 轨枕行业毛利率普遍维持 60%左右， 主要受益于行业进入 的严格认证门槛。我们认为未来竞争格局有望维持稳定，高盈利可持续。 区域垄断优势明显区域垄断优势明显，合资合资方式方式快速快速切入城轨市场。切入城轨市场。三维是广西唯

4、一具备混凝土 轨枕资质，也是国内唯一具备城铁轨道板资质的企业，区域垄断优势明显。公 司立足广西，辐射华南、西南区域，2020 年潜在市场规模预计超过 40 亿元。 公司通过与地方城轨集团合资成立公司的方式，顺利切入城轨配件供应体系， 有望快速打开城市轨道交通市场。 输送带输送带扩产降本，扩产降本， 强化强化行业竞争行业竞争优势优势。 公司目前具备输送带产能 2500 万平方米， 在建 500 万平方米有望于 2020 年投产。同时在建 5 万兆瓦热电联产、10 万吨 工业涤纶丝以及 25 万吨聚酯切片项目，布局上游原材料及能源相关产业，未来 一体化生产有望进一步降低成本，强化竞争优势。 风险因

5、素：风险因素：新开工铁路里程不及预期；公司轨道项目中标率低于预期；在建产 能释放不及预期；产品价格大幅下跌。 投资建议：投资建议：公司是国内橡胶带龙头企业，收购广西三维进军轨枕领域。受益于 全国铁路、城轨快速扩张，叠加区域垄断优势，公司业绩有望快速增长，看好 未来成长空间。 预测公司 2019-2021 年实现归母净利润为 2.50/4.03/6.53 亿元， 对应 EPS 分别为 0.82/1.32/2.15 元。参考可比公司给予 2020 年 20 xPE，对应 目标市值 80 亿元，对应目标价 26.40 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019

6、E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 965 1,088 1,636 2,384 3,125 营业收入增长率 27.4% 12.7% 50.5% 45.7% 31.1% 净利润(百万元) 57 82 250 403 653 净利润增长率 -27.8% 43.4% 205.6% 61.0% 62.1% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.45 0.65 0.82 1.32 2.15 毛利率% 18.4% 22.9% 36.9% 42.8% 48.0% 净资产收益率 ROE% 5.1% 6.9% 8.7% 12.5% 17.4% 每股净资产（元） 3.70 3.90 9.50 10.58