【公司研究】三花智控-全球制冷元器件龙头新能源热管理成长可期-20200204[25页].pdf

1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |家用电器家用电器 全球全球制冷元器件制冷元器件龙头龙头，新能源热管理成长，新能源热管理成长可期可期 增持增持（首次） 三花智控三花智控（002050002050）深度报告）深度报告 日期：2020 年 02 月 04 日 投资要点投资要点: : 传统制冷业务市场地位突出，行业增长空间仍在：传统制冷业务市场地位突出，行业增长空间仍在：公司是全球制冷 空调电器零部件领军企业，传统制冷元器件如电子膨胀阀、四通换 向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega 泵等多产品市场占有率位居 全球第一，短期根据空调、冰箱与地产周期的相关性判断，我们认

2、为公司制冷空调元器件业务有望于 2020 年下半年开始跟随主机逐 步回暖， 另外在空调保有量稳步提升、 存量更新及节能升级趋势下， 电子膨胀阀、微通道热换等传统制冷业务长期成长空间依然较为广 阔。公司有望凭借其先进的研发实力、业务全球化布局及优质的客 户资源，进一步巩固及提高其制冷业务全球市场的领先地位。 新能源热管理前景广阔，汽新能源热管理前景广阔，汽零业务有望高速增长：零业务有望高速增长：补贴政策退坡导 致 2019 年国内新能源汽车销量同比下降 4.0%至 120.6 万辆，2020 年国内新能源补贴政策有望适当宽松叠加海外新能源车在严格的 碳排放法规驱动下全球新能源市场有望迎来爆发式增

3、长的拐点，而 新能源车热管理是仅次于“三电”的核心零部件之一，单车配套价 值量能够达到 6,000-8,000 元， 市场前景较为广阔， 我们预计 2020 年全球新能源车热管理市场规模有望达到 266 亿元，未来 5 年平均 复合增速高达 29%。公司是国内较早布局新能源热管理领域的企业 之一，子公司三花汽零专注于新能源汽车空调及热管理产品的研发 近十年，是全球少有的同时具备电子膨胀阀、电子水泵、水冷板和 冷却器零部件供应商，产品已进入欧美一线汽车厂商新能源汽车平 台，先后拿到大众、戴姆勒、特斯拉、宝马、通用、沃尔沃、奥迪、 PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单，尤其是作为特斯拉重要供 应商

4、，为特斯拉 Model3 供应电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水 冷板、电池冷却器等，随着特斯拉 Model 3 国产销量的进一步提升 有望进一步增厚汽零业务规模。不仅仅是特斯拉，海外众多新能源 平台订单也将于 2020 年开始集中放量，因此中长期来看，新能源 车热管理有望成为公司未来业绩的重要增长点。 2012018 8 年年 2012019E9E 20202020E E 2022021 1E E 营业收入(亿元) 108.36 114.54 132.22 157.49 增长比率(%) 13.10 5.71 15.43 19.11 净利润(亿元) 12.92 13.86 17.85 23.21

5、 增长比率(%) 4.56 7.27 28.79 29.99 每股收益(元) 0.61 0.50 0.65 0.84 市盈率(倍) 20.92 42.20 32.76 25.20 基础数据基础数据 行 业 家用电器 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 三花控股集团有限公 司/37.18% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 2,765.66 流 通A股 （ 百 万 股 ） 2,418.57 收 盘 价 （ 元 ） 21.15 总 市 值 （ 亿 元 ） 585.01 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 511.62 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指

6、数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 02 月 04 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 周春林周春林 执业证书编号： S0270518070001 电话： 021-60883486 邮箱： 研究助理：研究助理： 卢大炜卢大炜 电话： 021-60883481 邮箱： 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 -8% 13% 33% 54% 75% 96% 三花智控沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 公 司 研 究 公 司 研 究 万联证券 证券研究报告