【公司研究】深南电路-内资PCB领导者双引擎发力迎来高速成长-20200308[33页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 内资内资 PCB 领导者领导者，双引擎双引擎发发力力迎来迎来高速成长高速成长 报告摘要报告摘要： 深南电路深南电路是是内资内资通信板通信板领导者。领导者。公司专注于电子互联领域，拥有 PCB、 封装基板及电子装联三项业务，形成了“3-In-One”业务格局。根据 Prismark 的数据，2018 年度公司市场占有率位列全球 PCB 厂商 12 名。 按照产品形态去拆分营收，PCB 业务贡占比 74%，电子装联占营比 12%， 封装基板占比 10%。按照下游去拆分应收，通讯领域占比超过 60%。 5 5G G基站基站叠加叠加数据中心数据中心建设，建设，高频高速

2、高频高速PCBPCB需求旺盛需求旺盛。5G基站结构变化， Massive MIMO的引入会增加PCB的使用面积；5G信号高频化和阐述数据 量的提升会增加对高频高速PCB的需求。云计算的快速增长带动数据中 心的建设以及服务器的放量，利好服务器用高速PCB。 卡位卡位最佳赛道，最佳赛道，产能释放弹性大。产能释放弹性大。通讯和服务/存储是未来增速最快的 细分赛道，是对高多层PCB需求最旺盛的下游领域。公司掌握高多层PCB 的核心工艺，并且在通讯领域积攒多年经验，具备优质的下游客户。数 通二期规划了58万平方米的高速高密度多层PCB年产能，有望为公司成 长提供动力。 ICIC载板载板国产替代空间大，国

3、产替代空间大，公司具备先发优势。公司具备先发优势。政府对于集成电路的扶持 力度加大，产业链各个环节的公司也在逐步崛起；在集成电路产业逐步 向国内转移的驱动下，IC载板国产替代趋势明确。公司2008年率先进入 IC封装领域，已成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商 的合格供应商，在部分细分市场上拥有领先的竞争优势。随着无锡封装 厂产能逐步释放，预计IC载板业务将成为公司长期成长引擎。 盈利预测盈利预测与与估值：估值：我们看好公司在通信板的领导地位以及在 IC 载板的 前瞻布局。公司 PCB 业务有望充分受益于 5G 基站和数据中心的建设， 公司 IC 载板业务有望充分享受半导体国产化的

4、红利。上调盈利预测， 预计公司 2020 年、2021 年的营业收入为 144.82 和 181.78 亿元，对应 EPS 分别为 5.31 和 6.52 元， 当前股价对应的 P/E 分别为 42.95 和 34.96 倍，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：5G 建设不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 5,687 7,602 10,524 14,482 18,178 (+/-)% 23.67% 33.68% 38.44% 37.61% 25.52% 归属母归属母公

5、司公司净利润净利润 448 697 1,233 1,801 2,213 (+/-)% 63.44% 55.61% 76.85% 46.08% 22.85% 每股收益（元）每股收益（元） 1.32 2.05 3.63 5.31 6.52 市盈率市盈率 66.06 39.02 62.74 42.95 34.96 市净率市净率 9.34 7.31 15.43 11.35 8.57 净资净资产收产收益率益率(%) 14.14% 18.73% 24.59% 26.43% 24.51% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股)

6、280 280 339 339 339 买入买入 买入 股票数据 2020/3/6 6 个月目标价（元） 265.50 收盘价（元） 227.98 12 个月股价区间 （元） 75.01272.73 总市值（百万元） 77,367 总股本（百万股） 339 A股（百万股） 339 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 5 历史收益率曲线 -29% 5% 39% 73% 107% 141% 2019/32019/62019/92019/12 深南电路沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 37% 57% 133% 相对收益 30% 51% 125% 相关报告 深南