【公司研究】三达膜-基于膜技术和大项目的备件＆运营转型在路上-20200404[26页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 基于膜技术和大项目的备件（8）简单假设 2019-2021 年营业外收入分别为2065.79/2900/3000万元，营业外支出分别为108.32/150/200万元； (9) 2016-2018 年的所得税率分别为 16.82%、13.42%和 10.51%，假设 2019-2021 年的所得 税率分别为分别为 13.29%、10%和 10.30%。 结论：基于上述假设，预计 2019-2021 年三达膜的归母净利润分别为 2.73/2.95/3.50 亿元，对应年复合增速 24.46%。 表 13 三达膜利润预测 201720

2、17 20182018 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业利润（万元） 20790.75 20607.45 29898.61 30373.06 36581.09 营业外收入（万元） 880.07 474.88 2065.79 2900.00 3000.00 营业外支出（万元） 46.12 611.14 108.32 150 200 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22 利润总额（万元） 21624.70 20471.19 31856.08 33123.06 39381.09 所得税（万元） 2902.19 2151.85

3、 4266.00 3312.31 4056.25 所得税率（%） 13.42 10.51 13.29 10 10.3 净利润（万元） 18722.51 18319.34 27590.08 29810.75 35324.84 少数股东损益（万元） 199.41 187.17 284.38 307.27 364.10 归母净利润（万元） 18523.10 18132.17 27305.70 29503.48 34960.73 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 7.2.7.2.估值及投资建议估值及投资建议：目标价：目标价 24.1524.15 元，元，买入买入评级评级 从公司各项业务的属性看：料

4、液分离与膜法水处理业务是典型的项目制业务，目前在 手订单较为充裕，有望实现较好增速；备件业务将随着料液分离和膜法水处理项目的积累 而呈现明显的指数增强特征，水务投资运营有望在上市后积极推进，亦有望呈现明显的增 速提升特征。从公司业务的行业属性分析：三达膜各项业务均属基于先进膜技术来治理水 污染的尝试，属于典型的朝阳产业。另外，公司业务具有显著的抗周期属性即使在经 济出现严重衰退的情况下，污水处理的规模以及各类膜备件的更替亦是刚性需求。结合公 司业务特点，选取创业环保、久吾高科、碧水源、津膜科技为可比公司，给予三达膜23倍 2020 年净利润的市值目标，对应股价 24.15 元，预计公司将在经济

5、形势不明朗阶段呈现明 显的抗周期属性，首次覆盖，给予“买入”评级。 表 12 可比公司及其估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值总市值 （亿元）（亿元） 收盘价收盘价 2017P2017P/E/E 2018P2018P/E/E 2019P2019P/E/E 2 2020P/E020P/E 600874 创业环保 83.9 7.06 38.166 22.850 21.756 20.11 300631300631 久吾高科 17.17.1 1 16.2416.24 62.30562.305 31.10831.108 31.70431.704 31.22531.225 300070 碧水源

6、 291 9.19 25.348 10.495 23.27 21.87 300334300334 津膜科技 22.922.9 7.577.57 139.614139.614 - -37.33737.337 - -20.94620.946 - -3.0363.036 平均 66.36 6.78 13.95 17.54 资料来源： wind，华西证券研究所 8.8.风险提示风险提示 水务投资运营项目的经营风险：污水处理价格相对滞后于成本提升可能侵蚀公司利润、 污水处理质量引发的经营风险以及政府部门的违约风险尤其值得重视。 应收账款占比较高且单项营收账款较大引致的潜在损失风险。考虑到料液分离和膜法