【公司研究】三七互娱-深度报告：AI赋能“流量经营2.0”品类拓展研发持续提升-20200407[25页].pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 Hao hao AI 赋能“流量经营 2.0” ，品类拓展研发持续提升 三七互娱（002555）深度报告 2020 年 4 月 7 日 王建会 传媒行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 AIAI 赋能“流量经营赋能“流量经营 2.02.0” ，品类拓展研发持续提升” ，品类拓展研发持续提升 2020 年 4 月 7 日 精耕细作游戏业务，营收持续快速增长精耕细作游戏业务，营收持续快速增长。三七互娱三七互娱 2019

2、年营业收入同比增长 73.30%；归母净 利润 21.15 亿元，同比增长 109.69%。2019Q4 实现营收 36.67 亿元，同比增长 74.81%，环比 增长 5.11%。2019Q4 公司归母净利润为 5.59 亿，2018Q4 为-2.1 亿（主要系 2018 年子公司 上海墨鹍业绩承诺未达标确认了相关的业绩补偿及商誉减值， 导致2018年归母净利润减少5.06 亿），环比增长 6.92%。 AI赋能流量经营， 手游业务市占率创新高赋能流量经营， 手游业务市占率创新高。 2019H2移动游戏收入65.62亿元， 同比增长90.98%， 环比增长 20.93%；毛利率 87.8%，

3、同比增长 4.72pp，环比增长 0.23pp。两款主力游戏斗罗 大陆H5 和一刀传世持续贡献良好业绩。公司手游市占率提升至 10.44%。2020 年来看， Q1 总流水盘达到公司历史峰值。Q2：末日沙城此前上线，数据表现优异，优势品类产品 奇迹 MU、 荣耀大天使或将上线，我们判断产品流水将有不错表现。此外代号英雄、 云上城之歌、代号万古等头部产品也预期将上线。同时，公司也在探索其他新品类的 开发，如非传奇、奇迹类的 RPG、SLG、卡牌、二次元及女性向的游戏，在产品布局上，加强 商业化游戏的均衡发展。智能化投放平台“量子”以及智能化运营分析平台“天机”投入使用， 使业务流程数据化、智能化

4、、精细化，将流量经营的质效发挥到最大。 页转手成为行业趋势，网游收入下滑页转手成为行业趋势，网游收入下滑。2019H2 网页游戏收入 5.87 亿元，同比下降 20.21%， 环比下降 8.88%；毛利率 77.01%，同比增长 7.95pp，环比增长 2.36pp。2019 年，公司网页游 戏业务取得营业收入 12.32 亿元，较上年相比微有下滑，主要是受到用户向移动端转移，网页 游戏产品数量减少两方面的影响。公司网页游戏团队 2019 年在国内市场的开服数量累计超过 29,000 组，在 2019 年运营平台开服排行榜中稳居第一，遥遥领先于其他厂商。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级

5、： 公司 2 月总流水盘达到公司历史峰值， Q2 代号英雄 、 云上城之歌 、 代号万古等新产品或将上线，我们判断流水将有不错表现。2020 年品类拓展+出海深化奠 定增长基础：公司除了传统的传奇、奇迹品类游戏外，2020 年还将在 SLG、MMO 等品类持续 拓展。核心产品不乏 SLG 类狂野西境、Final Order等，以及 MMORPG 类的斗罗大 陆 3D、新希望等。此外，公司将以地区差异化营销+本地化精细运营方式拓展全球市场。 北美产品将以 SLG+SRPG 为主，亚洲将以 MMO+二次元+SLG+卡牌等品类为方向。我们预期 2020 年境外流水增速或将高于大陆市场。根据公司近 5

6、 年 TTM PE 走势及公司未来业绩空间， 我们给予公司基于 2020 年归母净利润的 30 倍 PE 估值，公司目标市值 787.72 亿元，对应目 标价：37.29 元，首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂：股价催化剂：奇迹 MU、荣耀大天使以及 SLG、卡牌等头部产品上线 证券研究报告 公司研究深度报告 三七互娱（002555） 买入增持持有卖出 首次评级首次评级 三七互娱相对沪深三七互娱相对沪深 300 表现表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据公司主要数据（2019.4.2019.4.7 7） 收盘价（元）收盘价（元） 34.71 52 周内股价周内股价 波动区间波动区间