【公司研究】三全食品-公司深度：速冻米面行业龙头机制改革构建增长新动能-20200617[27页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 06 月 17 日 三全食品（三全食品（002216.SZ） 食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 速冻米面行业龙头，机制改革构建增长新动能速冻米面行业龙头，机制改革构建增长新动能 公司深度公司深度 孙山山（分析师）孙山山（分析师） 王言海（联系人）王言海（联系人） 王萌（联系人）王萌（联系人） 证书编号：S0280520030002 证书编号：S0280118100002 证书编号：S0280117090007 内部改革成效显著，内部改革成效显著，首次覆盖给予“推荐”评级首次覆盖给予“推荐”评级 公司作为速冻米面制品龙头，在知名度、产能储备和渠道覆盖方面积

2、累了深 厚的护城河。2019 年开始内部机制调整，改目标任务导向为损益结果导向， 内部活力明显释放。未来公司将在业务层面发力，着手经营质量的改善。随 着餐饮渠道放量和零售渠道减亏，未来收入和利润有望保持双增长。预计公 司 2020-2022 年归母净利润分别为 4.85/5.53/6.31 亿元，对应 EPS 分别为 0.61/0.69/0.79 元，当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 37.8、33.2 和 29.1 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 速冻食品规模破千亿，餐饮食材标准化打开行业增长新空间速冻食品规模破千亿，餐饮食材标准化打开行业增长新空间 根据前瞻产业研究院，

3、 2018年我国速冻食品行业市场规模已达1149.25亿元， 而米面制品作为速冻食品中最大的细分市场，2019 年市场规模为 677 亿元。 我国速冻米面行业已进入成熟期，增速放缓，4 年收入 CAGR 为 4.87%。国 内速冻米面行业竞争格局已相对稳定，行业三大龙头三全、思念和湾仔码头 CR3 为 65%， 三全市占率达 28%， 市场集中度高。 根据国家统计局数据， 2019 年我国餐饮业收入达 46721 亿元，随着餐饮行业标准化、规模化需求加深， 带动上游规模化采集需求，速冻食品餐饮端未来成长空间巨大。 速冻米面制品龙头，速冻米面制品龙头，C 端行业领跑，端行业领跑，B 端开疆拓土端

4、开疆拓土 公司作为国内首家速冻米面食品企业，市场占有率连续 10 余年位居行业第 一，收入规模从 2013 年的 36.03 亿元增长到 2019 年的 59.86 亿元，复合增 速 8.83%。公司着力打造多系列产品矩阵，拥有果然爱汤圆和私厨水饺等高 端产品系列，并且不断研发推出新品，进一步丰富产品线。公司长期耕耘 C 端消费者，使其拥有突出的品牌优势， “三全”品牌已连续 5 年入围中国最 具价值品牌 100 强。 公司生产基地覆盖全国， 八大基地速冻产品产能合计 75 万吨，并配臵现代化的先进厂房设施，生产能力和装备水平均处于国内领先 地位。公司率先构建了覆盖全国的直营销售渠道，拥有销售

5、终端 20 万个，C 端销售网络成功覆盖全国各省、市、县。目前正在积极拓展 B 端渠道，构建 全国餐饮经销服务网络， 机制改革导向损益，激发组织活力机制改革导向损益，激发组织活力 公司 2019 年开始进行大刀阔斧的内部改革，以“3+1 模型”转变导向机制， 改目标任务导向为损益结果导向，内部激励效果显著。并且将绿标餐饮和红 标零售独立营运，通过直营减亏和经销减费打通渠道，推动内部组织细化。 此外，餐饮端已成为公司业绩增长的核心动力，2019 年实现营收 7.84 亿元 （+40.45%） ，未来将继续加大产品研发、扩大生产规模、深耕渠道，持续发 力。公司将继续保持 C 端优势，同时利用其现有

6、的品牌影响力和渠道，积极 推动具有较大成长空间的 B 端的发展，通过 C 端+B 端双轮驱动企业发展。 风险风险提示提示：餐饮渠道发展不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险。 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,539 5,986 6,753 7,514 8,370 增长率(%) 5.4 8.1 12.8 11.3 11.4 净利润(百万元) 102 220 485 553 631 增长率(%) 41.5 115.9 120.5 13.9 14.2 毛利率(%) 35.5 35.2 34.9 34.