【公司研究】申通快递-阿里“菜鸟”嫡系继续夯实发展-20200407[33页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 阿里“菜鸟”嫡系，阿里“菜鸟”嫡系，继续夯实继续夯实发展发展 报告摘要报告摘要： 短期疫情冲击不改全年短期疫情冲击不改全年行业行业业务量高增长及业务量高增长及价格战主基调价格战主基调。 疫情对快递 行业产生冲击，关注点主要在行业增速和价格战。增速方面，电商供需 两端渗透率加速提升，全年快递业务量增速有望保持 20%高增长。价格 战方面，目前行业格局未稳，各家企业市占率尚未拉开明显差距，区域 竞争仍然胶着，叠加疫情下顺丰、京东等大力度进军电商快递市场，行 业价格战仍将持续，头部分化继续进行。 回顾快递发展阶段，公司未踩准行业变化节奏而掉队回顾快递发展阶段，公司未

2、踩准行业变化节奏而掉队。快递行业发展分 为三个阶段：混战、出清和头部分化。在高增速和高盈利的混战阶段， 公司具备规模及先发优势，在 2015 年之前领先。随着行业降速及竞争 激化，步入出清阶段。公司转运中心资产直营率不足压制产能及效率提 升。2018 年开始，公司进行大规模资本开支进行升级，成本压力及激进 价格策略对业绩造成压制。进入 2020 年，公司经营 KPI 将是重点。 持续持续优化优化管理及成本管理及成本，盈利能力有望改善，盈利能力有望改善。管理：管理：公司从网点到派送环 节的管理提升，使公司快递业务流程及服务水平明显改善。2019 年 10 月-12 月公司有效申诉率基本降为 0，

3、 2019H1 延误率仅为 2018 年全年的 62.5%。 成本成本： 转运方面转运方面，2018 年公司推进核心转运中心自营化， 2019H 1 自营率已上升至 88%，截止 2020 年 2 月新增直营化转运中心合计达 18 个，同时加大资本开支进行转运中心升级，转运成本有望改善。运输运输 方面方面，通过路由优化、小车换大车以及提升车辆自有率等方式降低运输 成本， 目前公司干线运输车辆自营率为 70.26%， 13.5 米以上的干线运输 车辆占比达 48%。短期来看，大量资本开支压缩公司利润，但随着设备 及运输工具投入，公司成本有进一步下降空间，盈利能力将改善。 投资建议：投资建议：在今

4、年“宅经济”加快发展趋势下，电商及其快递行业将扛 得住疫情的影响，我们预计快递业务量将继续保持大约 20%的增长，行 业继续保持高景气度。公司是阿里“菜鸟”系的核心快递公司，将继续 保持行业平均水平的发展。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.94 元、 1.08 元、1.22 元，对应 PE 分别 18x、16x、14x，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：网购渗透率提升不及预期，快递行业价格战超预期 财务摘要（财务摘要（百万元）百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 12,657 17,013 23,067 27,014

5、31,418 (+/-)% 28.10% 34.41% 35.58% 17.11% 16.30% 归属母公司归属母公司净利润净利润 1,488 2,049 1,433 1,651 1,860 (+/-)% 17.93% 37.73% -30.07% 15.22% 12.65% 每股收益（元）每股收益（元） 0.97 1.34 0.94 1.08 1.22 市盈率市盈率 25.40 12.29 18.13 15.73 13.97 市净率市净率 5.60 2.96 2.30 1.96 1.68 净资产收益率净资产收益率(%) 22.03% 24.10% 12.71% 12.46% 12.00% 股

6、息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 422 422 1,531 1,531 1,531 增持增持 上次评级： 增持 股票数据 2020/4/3 6 个月目标价（元） 19.00 收盘价（元） 16.97 12 个月股价区间 （元） 15.9330.64 总市值（百万元） 25,978 总股本（百万股） 1,531 A股（百万股） 1,531 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 4 历史收益率曲线 -36% -25% -14% -3% 8% 19% 2019/42019/72019/102020/