【公司研究】三安光电-化合物半导体龙头崛起Mini LED助力主业增长-20200508[61页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 05月 08日 三安光电三安光电（600703.SH） 化合物半导体龙头崛起，化合物半导体龙头崛起，Mini LED 助力主业增长助力主业增长 深度布局化合物半导体，氮化镓、碳化硅、砷化镓同步发力深度布局化合物半导体，氮化镓、碳化硅、砷化镓同步发力迈入收获期迈入收获期： 1. 氮化镓（三代）：氮化镓（三代）：GaN适用高频、高功率且电压小于适用高频、高功率且电压小于 600V 的场景的场景。由 于在高效率及小型化领域的优异性能，氮化镓在射频、充电等多方面的优势 明显。GaN市场具有较高增速，在射频、电力电子领域有广泛的潜在需求。 从现在 5G 基

2、站的加速建设角度来看，GaN 由于性能的优越，以及 5G 基站 对于射频爆发式增长的需求，GaN有望实现快速渗透，且随着规模化效应， 成本有望进一步下降，再次助力全下游领域的渗透率提高。 2. 砷化镓（二代）：砷化镓（二代）：GaAs 由于高频、抗辐射、耐高温及发光效率高的特由于高频、抗辐射、耐高温及发光效率高的特 性被广泛应用消费电子射频领域（性被广泛应用消费电子射频领域（PA 和和 Switch）以及光电子）以及光电子 Vcsel 等领等领 域。域。 随着 5G拉动消费电子射频端对于 PA 和 Switch 价量的提升， 以及 GaAs 在 PA 等领域的占比不断提高，GaAs 将在射频领

3、域进一步提高市场规模； 在 Vcsel 方面随着 3D感应渗透率提高以及 5G带动对于高速大容量光通讯的需 求，GaAs 将会受到 Vcsel 这一新成长推手的帮助继续增长。 3. 碳化硅（三代）：碳化硅（三代）：SiC 在电压在电压 600V 及以上的高功率领域具有优势。及以上的高功率领域具有优势。目 前已被用于新能源汽车及风力等行业。根据 Yole，2018 年 SiC 电力电子器 件市场规模约 4 亿美元，2023 年成长至 14 亿美元。SiC 目前在新能源汽车 主要用于充电桩，预计未来在汽车器件上将有更广阔的潜在用途。 定增募资继续深度布局定增募资继续深度布局 Mini LED和和

4、Micro LED。 我们认为在 LED行业 Mini 以及 Micro LED具备清晰度、画质、厚度、反应速度等方面的优点，渗透率 将持续提高，带来潜在需求空间。公司在 2019 年公告非公开募集 70 亿元， 用于投入总投资金额约 138 亿元的半导体研发与产业化项目（一期），主要 投资于氮化镓、砷化镓、特种封装业务、以及公共配套板块。预计后续项目 达产后预计实现年销售收入 82.44 亿元，对应净利润 19.92 亿元，将显著增 厚公司业绩。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：三三安光电作为化合物半导体龙头企业，安光电作为化合物半导体龙头企业，LED 主业逐主业逐 渐触底回暖，且格

5、局优化、强者恒强；公司砷化镓、氮化镓、碳化硅及滤波渐触底回暖，且格局优化、强者恒强；公司砷化镓、氮化镓、碳化硅及滤波 器等器件积极布局， 卡位下一世代半导体制造领域，率先迎来产品突破和放器等器件积极布局， 卡位下一世代半导体制造领域，率先迎来产品突破和放 量。量。预计公司 20202022 年将实现归母净利润 20.55/29.20/37.00 亿元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：LED行业需求不达预期，化合物半导体进展不达预期。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,364 7,460 9,125 11,45

6、0 13,150 增长率 yoy（%） -0.3 -10.8 22.3 25.5 14.8 归母净利润（百万元） 2,830 1,298 2,055 2,920 3,700 增长率 yoy（%） -10.6 -54.1 58.3 42.1 26.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.69 0.32 0.50 0.72 0.91 净资产收益率（%） 13.3 6.0 8.8 11.4 12.9 P/E（倍） 31.6 69.0 43.6 30.7 24.2 P/B（倍） 4.2 4.1 3.8 3.5 3.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 光学光电