东岳硅材-周期与成长并行深加工产品空间广阔-220426（24页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 周期与成长并行周期与成长并行 深加工产品空间广阔深加工产品空间广阔 东岳硅材（300821.SZ） 化工/化学制品 投投资摘要资摘要： 有机硅行业龙头，布局上游进一步完善产业链。有机硅行业龙头，布局上游进一步完善产业链。公司拥有 60 万吨/年有机硅单体产能（折聚硅氧烷约 28.2 万吨/年） ，位居全球前五，国内市占率 13%。目前具备从金属硅粉加工到有机单体、中间体以及下游硅橡胶、硅油、气相白炭黑等系列深加工产品的一体化能力，形成了较为完善的

2、产业链配套，后续将积极推进20万吨/年有机硅下游产品深加工装置试生产工作。公司着手布局上游原材料，待所有规划建设产能完工后，将具备33万吨/年工业硅原材料的供应，可保证 60 万吨有机硅单体需求。 海外产能收缩海外产能收缩&国内有机硅头部企业有序扩张，国内有机硅头部企业有序扩张，供供应应格局优化格局优化。海外有机硅单体产能将进一步收缩，全球产能占比不断降低。国内有百万吨在建+规划产能，集中在头部企业，预计 2025 年中国境内有机硅甲基单体产能将超过 600万吨/年，约占全球有机硅甲基单体产能的 70%以上。虽然国内新增产能计划较多，但我们认为企业会根据市场供需因素进行全面的考虑和规划，新增产

3、能集中进行投放的概率比较低。新增产能将增加头部公司核心原料中间体的供应量，提升成本优势，以及进一步巩固和提升市场占有率及行业地位。 有机硅有机硅需求需求仍仍具备极大潜力，未来具备极大潜力，未来 5 年消费增速年消费增速预计预计 10.9%。国内有机硅消费比例最大的是建筑、电子电器、电力和新能源、医疗及个人护理等领域。未来 5 年，除传统行业对有机硅材料的需求将持续增长外，光伏、新能源等节能环保产业，超高压和特高压电网建设、智能穿戴材料、3D 打印及 5G 等新兴产业的发展均为有机硅提供了新的需求增长点，预计 2025 年中国聚硅氧烷消费量大约在 219.32 万吨，2021-2025 年年均消

4、费增速 10.9%。 公司公司具备显著规模、成本具备显著规模、成本、研发、研发优势优势，充分受益充分受益行业景气上行行业景气上行。公司掌握 15万吨/年单体合成装置设计、运行技术，为单套产能最高的国产装置之一，生产能力居国内领先水平。随着产能规模不断提升，燃料动力、直接人工、其他成本都将处于不变或下降阶段。在对现有产品进行升级改造及扩大产品应用范围的同时，进一步加强新产品开发，包括用于国防军工、医药、电子等领域的高端产品研发。研发投入比肩新材料公司研发投入，凸显公司成长属性。强大的研发储备助力公司各种新品不断投产，未来盈利能力随着新品的丰富会得到持续加强。 投资建议投资建议：首次覆盖，给予买入

5、评级。按照假设，我们预测公司 2022-2024年营收分别为 72.39 亿元、84.74 亿元、85.8 亿元，归母净利润分别为 22.77亿元、25.5亿元和 25.81亿元，对应 EPS分别为 1.9元、2.12元和 2.15元，PE 分别为 6.38 倍、5.69 倍、5.62 倍。 风险提示风险提示：在建项目投产不及预期，化工品价格下跌。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,503.32 4,333.22 7,239.16 8,473.89 8,580.00 增长率（%） -8.41% 73.10%

6、67.06% 17.06% 1.25% 归母净利润（百万元） 280.73 1,150.63 2,276.89 2,549.92 2,581.41 增长率（%） -49.27% 309.87% 97.88% 11.99% 1.23% 净资产收益率（%） 6.88% 22.45% 38.03% 36.39% 32.10% 每股收益(元) 0.25 0.96 1.90 2.12 2.15 PE 48.40 12.60 6.38 5.69 5.62 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次） 2022 年 04 月 26 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S16605