【公司研究】三一重工-全球最大的混凝土机械、全国最强的挖掘机械制造商-20200526[25页].pdf

1、 三一重工（600031.SH）三一重工（600031.SH） 首次覆蓋首次覆蓋 買入買入 2020 年 5 月 26 日 盈利摘要 股價表現 盈利摘要 股價表現 資料來源: 公司資料, 第一上海研究部預測 資料來源: Bloomberg 截止12月31日 2018年实际 2019年实际 2020年预测 2021年预测 2022年预测营业额（百万人民币）55,82275,66689,40498,867105,481变动（）45.635.518.210.66.7净利润（百万人民币）6,11611,20713,90515,88017,811每股盈余（人民币）0.781.331.651.882.11

2、变动（）187.469.624.114.212.2市盈率19.14元（倍）24.414.411.610.29.1市净率19.14元（倍）4.63.52.92.42.0每股股息（人民币）0.280.420.520.590.66股息现价比率（）1.52.22.73.13.50510152025鄒煒 852-25321597 鄒煒 852-25321597 .hk 張弘揚 852-25321962 張弘揚 852-25321962 .hk 主要資料主要資料 行業 工程機械 股價 19.14 元 目標價 23.10 元 （+20.7%） 股票代碼 600031.SH 已發行股本 84.36 億股 總市

3、值 1614.56 億元 52 周高/低 21.03 元/11.42 元 每股淨資產 5.51 元 主要股東 梁穩根先生 20.40% 全球最大的混凝土機械、全國最強的挖掘機械製造商 全球最大的混凝土機械、全國最強的挖掘機械製造商 全球工程機械裝備的領先企業，國內的絕對龍頭：全球工程機械裝備的領先企業，國內的絕對龍頭：公司是全球工程機械裝備的領先企業。公司產品主要包括混凝土機械、挖掘機械、起重機械、樁工機械和路面機械，其中泵車、拖泵、挖掘機、履帶起重機、旋挖鑽機、路面成套設備等主導產品已成為中國第一品牌，挖掘機、混凝土輸送泵車、混凝土輸送泵和全液壓壓路機市場佔有率居國內首位，泵車產量居世界首位

4、。 下游需求維持高位，行業高景氣度將持續：下游需求維持高位，行業高景氣度將持續：21 世紀以來，隨著中國經濟的高速增長，工程機械行業也迎來了發展的高峰期。2006 年到2010 年是第十一個五年計劃，2008 年國家提出四萬億投資計畫，工程機械行業迎來產能的迅速擴張期，以挖掘機為例，五年銷量年複合增長率約為 30%。從 2011 年開始到 2015 年，下游基建和地產增速開始放緩，因此工程機械行業也開始出現了滑坡，挖掘機銷量逐年遞減，五年銷量年複合增長率約為-21%。16 年之後房地產新開工面積開始反彈，由負轉正，而基建投資增速保持高位，行業再次迎來景氣時期，16 年挖掘機銷量同比增長 24.

5、8%，17 年增速更達到了 99.5%，幾乎翻倍。目前行業依然處於週期頂部，18 年銷量同比增速為 45%，19年增速為 15.9%，預計高景氣度將持續。 混凝土機械全球第一，挖掘機械國內第一：混凝土機械全球第一，挖掘機械國內第一：公司是全球最大的混凝土機械製造商，為行業內最強的混凝土成套設備供應商，泵車全球市場佔有率為 41%，近年來市場份額穩中有升。公司挖掘機械 19 年銷量同比增長 29%，市場份額進一步提升至 25.9%，較同期提升 2.8%，領先第二名的卡特彼勒約 14 個百分點，繼續領跑市場，國內市場連續九年蟬聯銷量冠軍。未來需求將繼續保持旺盛，公司的市場份額有望進一步擴大。 龍頭

6、地位將愈發穩固,目標價 23.10 元，買入評級：龍頭地位將愈發穩固,目標價 23.10 元，買入評級：我們對公司採取同類可比的估值方法，A 股工程機械公司普遍的估值在 10-13 倍 PE，其他國內龍頭企業估值在 12 倍左右，而挖掘機行業領頭羊美國卡特彼勒的估值在 13-14 倍 PE 之間。考慮公司國內絕對龍頭的地位以及未來的高成長性和高確定性，市占率將穩步提升，龍頭地位會愈發穩固，根據同業估值的方式，我們給予公司 14 倍 PE 估值，目標價為23.10 元，對應 2020 年 3.5 倍 PB，相對於現價有 20.7%的上升空間，首次覆蓋給予買入評級。 第一上海證券有限公司第一上海證