【公司研究】三一重工-产业重构工程机械龙头王者归来-20200206[30页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 产业产业重构，工程机械龙头重构，工程机械龙头王者归来王者归来 报告摘要报告摘要： 前言：疫情前言：疫情只是只是短期短期冲击冲击，行业行业核心变量核心变量是是固定资产投资，固定资产投资，只要该只要该指标指标 不受冲击，不受冲击，行业行业影响有限，影响有限，再加上再加上行业现金流好，估值便宜，龙头还有行业现金流好，估值便宜，龙头还有 大发展机会，大发展机会，疫情带来短期疫情带来短期股价调整反而股价调整反而是机遇是机遇。 1、行业发展有韧性行业发展有韧性，销量中枢有支撑。销量中枢有支撑。a、行业深度调整后，设备保有 量与 GDP 关系基本恢复平衡，弱经济背景下基建房

2、地产投资有望继续 保持增长，这是与上一轮周期最大不同；b、上一轮周期零首付政策导 致大量伪需求冲击行业， 再加外部环境突变， 行业经历前所未有的调整， 至今行业没有再出现零首付激进政策，有利行业平稳发展；c、产业链 短板得到补充，有助于国产品牌市占率提升。 2、产品产品布局决定公司格局，布局决定公司格局，挖机挖机产业链产业链价值大价值大，公司作为公司作为行业龙头，行业龙头， 发展发展后劲后劲足足。第一轮（2000年前） ，国产装载机产业大发展，以柳工为 代表的装载机企业实现崛起；第二轮（2000-2011年） ，行业黄金发展十 年，三一中联凭借混凝土机械和起重机产品成为行业新晋龙头；第三轮 （

3、2011 年至今） ，三一凭借挖机崛起进一步实现王者归来。从长期产业 格局看，挖机产业链价值大，是行业最大的单体市场，也是盈利能力最 好的板块，未来还存在对装载机替代、微挖渗透率持续提升及全球化拓 展的逻辑，行业天花板远未到，公司作为产业龙头，看好其发展前景。 3、价格战推动行业重构，强者恒强。、价格战推动行业重构，强者恒强。价格战影响，首先对制造业来说， 规模是核心，龙头能凭借体量在供应链、运营等方面获取更多优势，再 加上规模效应，实现更高盈利水平；其次，盈利能力优劣决定了企业在 行业的战略地位，在竞争激烈环境中，龙头公司可凭借强大的盈利优势 对中小企业进行降维打击， 占据主动地位， 最大程

4、度享受产业重构红利； 第三，经销模式决定短期价格战的冲击影响大小，而经销商规模决定其 长期风险抵御能力，强者恒强。 业绩与估值：业绩与估值：我们上调公司 2019-2021年归母净利润至 114亿、130亿、 143亿，对应 PE分别为 11倍、10倍，9倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：经济景气度大幅下滑，房地产及基础设施投资不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 38,335 55,822 74,369 86,568 92,421 (+/-)% 64.67% 45.61% 33.23% 16.4

5、0% 6.76% 归属母公司归属母公司净利润净利润 2,092 6,116 11,352 13,002 14,291 (+/-)% 928.35% 192.33% 85.61% 14.53% 9.91% 每股收益（元）每股收益（元） 0.25 0.73 1.35 1.54 1.70 市盈率市盈率 36.53 11.49 11.43 9.98 9.08 市净率市净率 3.00 2.23 2.89 2.24 1.80 净资产收益率净资产收益率(%) 8.21% 19.43% 25.29% 22.46% 19.80% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.0

6、0% 总股本总股本 (百万股百万股) 7,668 7,801 8,426 8,426 8,426 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/2/4 6 个月目标价（元） 18.00 收盘价（元） 15.40 12 个月股价区间 （元） 9.4117.95 总市值（百万元） 129,764 总股本（百万股） 8,426 A股（百万股） 8,426 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 149 历史收益率曲线 0% 19% 38% 57% 76% 2019/22019/52019/82019/11 三一重工沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -13% 9%