【公司研究】三一重工-2019年年报深度点评：巨擘领航再创辉煌-20200424[22页].pdf

1、研究源于数据1研究创造价值 三一重工三一重工：巨擘领航，再创辉煌巨擘领航，再创辉煌 20192019 年年年年报报深度点评深度点评 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 三一重工(600031) 公司研究 机械设备行业机械设备行业 公司财报点评 2020.04.24/强烈推荐(维持) 首席分析师：首席分析师： 杨仁文 执业证书编号： S1220514060006 E- 联系人：联系人： 郭倩倩 E-mail： 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 业绩如期高增长，上调 2020 年盈利预测 2019 年年报业绩预告点评2020.01.21

2、经营质量持续优化，市值有望迈向新高 2019.10.31 经营质量发生质的飞跃，市值有望迈向新 高2019.08.30 请务必阅读最后特别声明与免责条款 事件事件：2019 年，公司实现营业收入 756.66 亿元，同比增长 35.55%；归母净利润 112.07 亿元，同比增长 83.24%，扣非归母 净利润 104 亿， 同比增长 72.45%， 经营活动净现金流 132.65 亿， 同比增加 26%；单看 Q4，公司收入 169.76 亿元，同比增长 15.13%，归母净利润 20.48 亿元，同比增长 66.10%。公司 2019 年 ROE 为 28.71%，同比+8.69pct。

3、点评点评： 业绩高增长， 符合预期。 渠道优势 （销售佣金占比 56%） 叠加研发优势（研发投入合计占比 6.21%） ，公司核心竞争力凸 显，主导产品市占率稳步提升；经营性净现金流 132 亿，创 历史新高，连续 6 年超过归母净利润，经营质量实现质的飞跃， 人均产值 410 万，为历史最高水平；2019 年持续分红，拟 10 派 4.2 元，现金分红比例达 31%；展望 2020 年全年，逆周期调 节加码，行业景气度持续性有望超预期，公司业绩确定性强， 周期性减弱， 价值属性增强。 我们认为公司合理我们认为公司合理 PE 估值估值 15 倍，倍， 对应合理股价对应合理股价 25.5 元，目

4、前估值偏低，元，目前估值偏低，维持维持“强烈推荐强烈推荐”评级评级。 业绩业绩如期如期高增长高增长，受普迈，受普迈业务调整业务调整影响影响海外收入增速放缓海外收入增速放缓， 2 2020020 年收入目标为年收入目标为 8 85050 亿亿。2019 年，公司实现营收 756.7 亿， 同比增长 35.55%，远高于 2018 年年报里的收入目标 670 亿， 超预期完成计划。收入分产品来看： 1) 挖机：挖机：三一作为挖机龙头企业，2019 年销量达 60749 台， 同比+29.4%，远超行业增速（15.9%） ，全年累计市占率达 25.8%，同比 2018 年提升 2.7pct ，在销量

5、高增长背景下， 2019 年挖机板块实现收入 276.24 亿，同比+43.53%，占比 37.37%，仍是第一大收入来源；而收入增速（43.53%）高 于销量增速（29.4%） ，我们判断主要系产品结构调整，中 大挖占比提升所致。目前挖机产品需求旺盛，量价齐升， 从我们调研了解到，主机厂和经销商层面库存都很低，自 从 4 月 10 号启动涨价以来，客户积极反馈居多，行业价格 竞争有所缓解，旺季已来。 2) 混凝土机械混凝土机械：实现收入 232 亿，同比 36.76%，占比 31.38%。 混凝土机械作为后周期产品，2019 年销量增速高于挖机， 以混凝土泵车为例，据我们调研，2019 年行

6、业销量超 8000 台，增速超 30%，三一预计 4000 台左右，市占率接近 50%。 目前泵车保有量 6 万多台，按照 10 年使用寿命来算，稳态 情况下每年 6000 台更新需求，我们预计 2020 年泵车行业 增速仍将保持两位数增长。 3) 起重机械起重机械： 实现收入 139.79 亿， 同比+49.55%， 占比 18.91%。 起重机是增速最快的产品， 我们判断主要系 2019 年公司起 研究源于数据2研究创造价值 三一重工(600031)-公司财报点评 重机产能投放后销量快速增长的原因；起重机目前市占率 25%左右， 市占率第三，处于追赶阶段。 据 wind 统计，2020 年