九芝堂-公司首次覆盖报告：业绩稳健增长与益丰药房合作有望提升公司及门店盈利能力-220426（15页）.pdf

1、 6032 业绩稳健增长，与益丰药房合作有望提升公司及门店盈利能力 Table_CoverStock 九芝堂(000989)公司首次覆盖报告 Table_ReportDate2022 年 04 月 26 日 周平 医药行业首席分析师 S1500521040001 15310622991 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 九芝堂九芝堂(000989)(000989) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 9.07 52 周内股价波动区间(元

2、) 11.95-8.35 最近一月涨跌幅() -10.20 总股本(亿股) 8.69 流通 A 股比例() 100.00 总市值(亿元) 78.85 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 业绩稳健增长，与益丰药房业绩稳健增长，与益丰药房合作合作有望提升有望提升公公司司及门店及门店盈利能力盈利能力 Table_ReportDate 2022 年 04 月 26 日 报告内容摘要报告内容摘要: : 2021 年和年和 2022Q1 业绩稳健增长业绩稳健增长。九芝

3、堂拥有传统中药类“九芝堂”品牌、现代中药类“友搏”品牌、生物制剂产品“斯奇康”及药食同源系列产品，覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。2021 年，公司实现营收 37.84 亿元（+6.31%），归母净利润 2.71 亿元（-0.59%），系 OTC 经营板块全面提升产品服务能力、盈利能力与品牌溢价能力，实现经营业绩的持续增长。2022Q1 公司实现营收 11.96 亿元（+4.40%），归母净利润 1.24 亿元（+15.58%），保持稳健增长。 药品零售行业竞争日趋激烈，行业集中度进一步加强药品零售行业竞争日趋激烈，行业集中度进一步加强。老龄化加速和消费升级背景下，居民中药保

4、健品健康消费意愿增强。OTC 中药具有自主定价权， 由于上游药材涨价、 以及下游药店需要提价以提高盈利能力等因素，存在提价现象。据一心堂 2021 年度报告，截止 2021 年 9 月底全国药店数量已达 58.65 万家，其中零售连锁门店 33.53 万家，2020 年我国药品零售市场规模为 5119 亿元，扣除不可比因素同比增长 10.1%，随着药品零售连锁行业的快速发展，竞争也日趋激烈，我国药品零售行业的集中度进一步加强。对比来看，九芝堂连锁门店营收体量可比肩益丰药房，但盈利能力有待提升。 与益丰药房合作共赢， 有望提升与益丰药房合作共赢， 有望提升九芝堂九芝堂盈利能力盈利能力及门店的经营

5、管理及门店的经营管理。 2022年 4 月 23 日，公司与益丰药房签署股权转让框架协议，公司拟向益丰药房出售所持的湖南九芝堂医药有限公司 51%的股权，本次交易预计增加九芝堂当期净利润（非经常性损益）约 1.58 亿元，此外控股股东李振国先生拟将其持有的公司 5.00%股份转让给益丰药房。双方产品+渠道的战略合作有望提升九芝堂的盈利能力，原连锁门店经营管理有望改善。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司 2022-2024 年营业收入分别为32.16/35.64/39.15 亿元， 归母净利润分别为 5.75/6.33/6.91 亿元， PE 分别为 13.70/12.45/11

6、.42X。我们认为九芝堂具备品牌知名度，商业门店经营管理有望向好，我们设定九芝堂 2022 年 PE 估值区间为 19-21 倍，对应目标价区间为 12.54-13.86 元，首次覆盖，给与买入评级。 股价催化剂股价催化剂：对益丰药房股权转让或改善门店盈利能力及拓展相关合作。 风险因素：风险因素：对外投资的风险、原材料供应不足及价格波动风险、产品研发风险、行业政策风险。 重要财务指标重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3,560 3,784 3,216 3,564 3,915 增长率 YoY% 11.8% 6.3% -15.0% 10