微光股份-投资价值分析报告：冷链电机享受迭代升级红利伺服电机打造第二增长曲线-220426（27页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 冷链电机享受迭代升级红利，伺服电机打造第二增长曲线冷链电机享受迭代升级红利，伺服电机打造第二增长曲线 微光股份（002801.SZ）投资价值分析报告2022.4.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘易刘易 首席主题策略分析师 S1010520090002 田鹏田鹏 主题策略分析师 S1010521010003 王涛王涛 主题策略分析师 S1010521060002 王丹王丹 主题策略分析师 S1010521110002 我国冷链物流基础设施在疫情之下有望加速发展，带动公司冷柜电机、外转子我国冷链物流基础设施在疫情之下有望加速发展

2、，带动公司冷柜电机、外转子风机营收稳步增长；风机营收稳步增长；ECM 电机替代落后低效电机是长期趋势，预计公司电机替代落后低效电机是长期趋势，预计公司 ECM电机业务将保持高速增长；电机业务将保持高速增长； ECM 电机毛利率远高于传统冷链电机， 其营收占比电机毛利率远高于传统冷链电机， 其营收占比的提高将带动公司整体毛利率水平的提升。在工业自动化的提高将带动公司整体毛利率水平的提升。在工业自动化+国产替代趋势下，国产替代趋势下，公司伺服电机营收有望保持高速增长态势，形成第二增长曲线。考虑可比公司公司伺服电机营收有望保持高速增长态势，形成第二增长曲线。考虑可比公司估值情况、两大业务成长路径清晰

3、及行业高景气度，给予公司估值情况、两大业务成长路径清晰及行业高景气度，给予公司 2022 年年 20 倍倍PE，对应目标价，对应目标价 30 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司长期专注公司长期专注 HVAC 微电机领域， 正在打造新的增长极。微电机领域， 正在打造新的增长极。 公司长期专注于 HVAC设备用微电机领域，冷柜电机销量世界领先，外转子风机、ECM 电机销量国内领先。2019 年，公司凭借制冷电机及风机被工信部认定为“制造业单项冠军示范企业” 。 公司客户主要包括海容冷链、 澳柯玛等制冷行业优质客户。 除了 HVAC领域外，公司已经成功进军伺服电机

4、领域，正在打造新的增长极。 传统业务受益于冷链行业，传统业务受益于冷链行业，ECM 电机享受产品升级红利。电机享受产品升级红利。第一，2020 年我国人均冷库容量仅为 0.16 立方米，远低于韩国、日本、印度等国，预计我国冷链物流基础设施在疫情之下将会加速发展， 尤其是冷库建设增速 2022 年有望达到20%以上，带动公司冷链电机营收稳步增长。第二，电机能效新国标已于 2021年 6 月生效，ECM 电机替代落后低效电机是长期趋势，保守估计 2021-2023 年我国高效节能电机市场 CAGR 至少将达到 41%。相较于传统冷柜电机，公司ECM 电机满负荷运行 1 年可节约用电 192.7kW

5、h（相当于节约 135 元电费），足以覆盖安装成本。公司 ECM 电机营收有望保持高速增长。第三，2021 年公司 ECM 电机毛利率高达 38.9%，远高于传统冷链电机，预计公司 ECM 电机营收占比的提升将带动公司整体毛利率水平的持续提升。 伺服电机有望打造公司第二增长曲线。伺服电机有望打造公司第二增长曲线。人口红利消退倒逼我国机器换人，工业自动化是大势所趋，这将带动我国伺服电机市场的持续增长。目前我国伺服电机市场国内品牌占比仅为 35%，且集中在中低端。“十四五”智能制造发展规划强调要加强高精度伺服驱动系统等基础零部件的国产替代。我国伺服电机市场规模 2022 年有望达到 181 亿元，

6、 保持较高增速。 公司伺服电机品种较齐全，已经应用于纺织机械、数控机床、机器人等领域。在工业自动化+国产替代趋势下，公司伺服电机营收 2018-2021 年 CAGR 达 147.5%。目前公司伺服电机业务营收占比仅为 5%左右，预计未来将继续保持高速增长，带动公司营收持续增长。 何以胜出：纵向升级叠加横向开发，构筑长期优势。何以胜出：纵向升级叠加横向开发，构筑长期优势。纵向升级：公司由传统冷链电机升级到 ECM 电机，凭借更高的技术含量，不仅能提高单台电机价值量，更有望加速淘汰技术落后的中小电机厂商，巩固公司在国内外冷链电机市场中的领先地位。横向开发：公司是国家火炬计划重点高新技术企业、中国