【公司研究】三泰控股-转型磷化工龙蟒大地Q4业绩贡献超预期-20200303[16页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 三泰控股三泰控股（002312002312） ：转型磷化工，转型磷化工， 龙蟒大地龙蟒大地Q4Q4业绩贡献超预期业绩贡献超预期 2020 年 03 月 03 日 强烈推荐/首次 三泰控股三泰控股 公司公司报告报告 公司 2019 年实现归母净利润0.751.10 亿元： （1）龙蟒大地 19Q4 并表， 增加公司利润约 1.11.2 亿元； （2）非经常性损益增加公司本期净利润约 1.241.34 亿元； （3）公司持有中邮智递科技 34%股权，按权益法

2、初步核 算分摊报表亏损预计约 1.77 亿元。 龙蟒大地为磷化工行业龙头龙蟒大地为磷化工行业龙头。龙蟒大地主要从事磷酸一铵、磷酸氢钙等磷 酸盐产品以及各种复合肥产品的生产、销售，采用“肥盐结合”梯级开发 模式，并嫁接复合肥生产装置，主要生产肥料级磷酸一铵、工业级磷酸一 铵、饲料级磷酸氢钙、肥料级磷酸氢钙等磷酸盐产品和各种复合肥产品， 是国内领先的精细磷酸盐企业。公司近年来产品结构不断提升，高毛利的 工业级磷酸一铵（毛利率近 30%）产能不断增加，2019 年工业磷铵产能已 超过 20 万吨、 国内市占率第一， 2020 年产能将进一步释放提高至 40 万吨。 目前公司合计拥有磷酸一铵产能 10

3、0 万吨（肥料级 60 万吨、工业级 40 万 吨） ，磷酸氢钙 76 万吨（肥料级 21 万吨、饲料级 55 万吨） ，复合肥 70 万 吨（中溶度 10 万吨、高溶度 60 万吨） 。龙蟒大地业绩承诺 2019、2020 和 2021 年度实现扣非归母净利润分别不低于 3.0 亿元、3.78 亿元和 4.5 亿元，龙蟒 19Q4 并表即增加公司利润 1.11.2 亿元，年化 4.44.8 亿元显 著超出利润承诺。 龙蟒大地龙蟒大地一体化一体化优势显著。优势显著。 （1）磷矿配套：虽然红星磷矿（产能 30 万吨） 目前已接近枯竭，预计还可采两年，但湖北龙蟒已经取得襄阳市保康县白 竹磷矿采矿许

4、可证、规划产能 100 万吨/年，目前白竹磷矿处于建设状态， 预计投产后降大幅提升公司产品成本竞争力、增厚利润，此外目前绵竹地 区年 180 万吨磷矿需求也均为外购，未来自有矿山恢复开采，将进一步降 低成本； （2）中间产品配套：公司目前硫酸配套产能 90 万吨（龙蟒磷化工 60 万吨，南漳龙蟒 30 万吨） ，磷酸配套 130 万吨（龙蟒磷化工 120 万吨、 南漳龙蟒 10 万吨） ，盐酸配套 12 万吨，合成氨配套 10 万吨。 财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 805.54 716.90 1,944.25 5,427

5、.48 5,969.87 增长率（%） -22.50% -11.00% 171.20% 179.16% 9.99% 归母净利润（百万元） 302.40 -218.79 89.88 428.75 530.24 增长率（%） -123.19% -172.35% -141.08% 377.00% 23.67% 净资产收益率（%） 8.89% -6.71% 1.69% 7.53% 9.02% 每股收益(元) 0.220 -0.159 0.065 0.311 0.385 PE 39.88 -43.60 79.57 16.68 13.49 PB 3.55 2.92 1.34 1.26 1.22 资料来源：

6、公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司上市以来传统业务为金融自助设备、 BPO 业务、金融安防业务；2012 年开始切入 我来啦公司主营的速递易业务；由于行业发 展以及市场环境等多方面的因素，2016 年， 公司对传统业务中的金融自助设备及金融 安防业务进行了剥离；2017 年，公司对我来 啦公司股权结构进行了优化，实施了重大资 产重组，引入了中邮资本、驿宝网络和亚东 北辰三大战略投资者。 2019 年公司收购龙蟒 大地，全面转型磷化工业务，公司目前主营 业务为磷化工及金融服务外包。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 2019-03-31 发布