美团-“零售+科技”战略升级 服务电商龙头能否破圈？-220426（47页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 美团美团W(03690.HK)W(03690.HK) 休闲服务休闲服务 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-04-26 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_MarketHK 股票数据 2022/04/25 6 个月目标价（港元） 249.5 收盘价（港元） 138.60 12 个月股价区间（港元） 106.00330.00 总市值（百万港元） 856,862.89 总股本（百万股） 6,182 A 股（百万股） H 股（百万股） 6,182 日

2、均成交量（百万股） 36 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 3% -39% -55% 相对收益 10% -21% -23% Table_Report 相关报告 免税专题：价格战是否为持久战？ -20220408 疫情反复影响海南客流， 离岛免税短期承压 -20220315 社服 2022 年度策略： 把握复苏节奏， 布局优质龙头 -20211209 Table_Author 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 研究助理研究助理：李昊臻李昊臻 执业证

3、书编号：S0550122010011 18969277077 Table_Title 证券研究报告 / 港股公司报告 “零售“零售+科技”战略升级，科技”战略升级， 服务电商龙头能否破圈？服务电商龙头能否破圈？ 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 美团以团购服务起家并逐渐向垂直领域拓展、构建本地生活服务生态，美团以团购服务起家并逐渐向垂直领域拓展、构建本地生活服务生态，成为中国服务电商龙头。成为中国服务电商龙头。其中到店酒旅已成为稳定现金牛业务，到店酒旅业务的本质是基于 LBS 提供产品信息、 折扣优惠及确定性从而赚取佣金收入及广告营销收入，2021 年到店酒旅实现分部营收 32

4、5.3 亿元、经营利润 140.9 亿元/经营利润率 43.3%；目前到店行业美团占据绝对龙头地位，在线酒店预订间夜量行业第一，竞争壁垒稳固，预计未来仍将长期为美团提供稳定现金流。 餐饮外卖盈利模式逐渐清晰、 增长潜力可观，2021 年餐饮外卖实现营收 963.1 亿元、经营利润 61.7 亿元/经营利润率6.4%； 目前外卖市场发展空间依然广阔， 美团行业龙头地位将长期保持，考虑外卖规模效应日益显现，美团外卖经营利润率提升大有可为。 零售业务试水不同模式，重点发展社区团购。零售业务试水不同模式，重点发展社区团购。美团自探索零售业务以来先后推出小象生鲜、美团闪购、美团买菜、美团优选及美团好货构

5、建零售业务矩阵，通过不同商业模式实现对不同配送距离及城市等级目标客户的覆盖。2021 年新业务实现营收 502.9 亿元、经营亏损 383.9 亿元，亏损主要来自于社区团购业务的投入。目前社区团购行业呈现梯队分化的现状， 美团优选和多多买菜的双寡头格局已经形成， 预计 2025 年行业规模超万亿，美团优选可实现经营利润扭亏为盈。 强政策监管下美团短期承压，长期价值不强政策监管下美团短期承压，长期价值不受影响受影响。骑手社保和纾困政策政策逐步落地短期内给美团带来一定成本压力，长期来看有利于强化供给侧&履约侧竞争壁垒；社区团购业务在政策监管下不断完善供应链，进行精细化运营，降本增效，以时间换空间。

6、 投资建议：投资建议：美团到店酒旅业务基本盘稳固，餐饮外卖盈利日益清晰，“零售+科技” 战略支持下零售业务相互协同、 拓展边界， 社区团购行业加速出清，美团优选 UE 加速优化。预计公司 2022-2024 年营收分别为 2305/2937/3676 亿元， 归母净利润分别为-90 亿/105 亿/275 亿元，根据分部估值法， 分别给予 2023 年美团餐饮外卖/到店酒旅/新业务目标市值 7555 亿元/3677 亿元/1310 亿元，合计目标市值 12542 亿元，对应目标价 202.9 元/249.5 港元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧，政策风险，社区团购业务拓展