【公司研究】睿创微纳-投资价值分析报告：国内红外产业龙头军民需求共促发展-20200204[39页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 国内国内红外红外产业产业龙头，军民需求共促发展龙头，军民需求共促发展 睿创微纳（688002）投资价值分析报告2020.2.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 苗丰苗丰 前瞻分析师 S1010519120001 李建伟李建伟 军工分析师 S1010519060003 在在 2019nCoV 疫情中，具有非接触式测温功能的红外热像仪发挥疫情中，具有非接触式测温功能的红外热像仪发挥了了重大防疫作用，重大防疫作用， 已被国务院纳入防疫重点物资。睿创微纳相关产品已应用于防疫一线，助力已被国务院纳入防

2、疫重点物资。睿创微纳相关产品已应用于防疫一线，助力防疫工防疫工 作同时迎来发展作同时迎来发展新新机遇。 此外， 公司是国内红外龙头， 技术水平机遇。 此外， 公司是国内红外龙头， 技术水平逐步逐步追赶海外大厂，追赶海外大厂， 探测器、探测器、 机芯机芯及整机总销量国内领先， 未来有望持续受益军民领域旺盛的红外需求。及整机总销量国内领先， 未来有望持续受益军民领域旺盛的红外需求。 首次覆盖，给予“买入”首次覆盖，给予“买入”的投资的投资评级评级 国内非制冷红外热成像龙头，国内非制冷红外热成像龙头，目前正处于快速成长阶段目前正处于快速成长阶段。红外热成像通过将物体表面热 辐射转换为数字信号并作图像

3、化显示来成像，其能在无光环境下进行侦测，在国防、安 防等场景下是刚性需求，核心技术由少数国家掌控并高度管制，其中非制冷型由于体积 小、低成本等优点，目前普及率更高（尤其是民用场景）。睿创微纳成立于 2009 年，逐 步掌握非制冷红外热成像核心技术，2015 年开始规模量产非制冷红外芯片与探测器，并 发展机芯与整机业务；20162018 年，公司营收由 0.6 亿元增至 3.8 亿元，净利润由 0.1 亿元增至 1.3 亿元，2 年 CAGR 分别 153%/254%，公司预计 2019 年业绩同比+62%左 右，继续高增长。 行业趋势：行业趋势：红外热成像应用广泛，军民需求持红外热成像应用广泛

4、，军民需求持续扩张。续扩张。公司专注的非制冷红外热成像技 术同时应用于军事/民用领域， 根据 Maxtech International 预测， 2019 年全球军用及民用 红外产品市场分别为 93/50 亿美元，空间广阔。1）军用领域：发达国家已实现红外设备 的高普及率，国内军队设备升级加大对红外产品需求，具体应用领域包括夜视枪瞄、精 确制导、光电载荷以及 ADAS 等。2）民用领域：目前需求集中于由安防及海外狩猎等场 景，2019nCoV 疫情影响下人体体温筛查成疫情影响下人体体温筛查成也也为刚需，为刚需，未来车载、消防、电力检测等领 域亦有广阔空间。整体而言，非制冷红外热成像市场正处于加

5、速扩张初期，随技术成熟 带来成本进一步下行，下游客户对红外设备的需求将加速释放。 核心优势：核心优势：技术能力国内领先，追赶全球一线梯队。技术能力国内领先，追赶全球一线梯队。目前能实现非制冷红外技术商用化 的只有中美法以韩等少数国家，其中 FLIR 等欧美厂商占据全球主要份额。目前海外厂商 对国内出口时存在管制政策，而公司正加速追赶海外龙头企业，且对比国内厂商已具备 技术、封装、模式、集成四大优势：1）技术：公司探测器产品在像元尺寸、阵列规模、 灵敏度、功耗等方面已达到国内领先水平，公司 2019 年研制出 10um 探测器产品，基本 赶上海外大厂现有水平。2）封装：公司的晶圆级封装工艺已经开

6、始量产，领先国内同行。 3）模式：公司采取“轻晶圆厂”（Fablite）的生产模式，自行掌控芯片设计、关键制程、 专有设备，而晶圆制造环节与代工厂合作，可降低成本并实现产能迅速扩张；4）集成： 公司是国内首家在芯片层面实现数字输出能力的厂商，同时积极推进机芯模组的 ASIC 化，进一步驱动成本降低。基于以上优势，公司产品出货量迅速增长，2018 年销量合计 5.69 万台/套，国内领先，同时盈利能力高于国内同行。 业务进展：业务进展：军民业务同步高速成长，公司增长动力十足。军民业务同步高速成长，公司增长动力十足。公司凭借领先国内同行的产品 及技术，军民业务发展势头迅猛。1）军品业务：公司自 2